安杰思(688581)：国内外销售同步拓展 利润率持续提升

　　2024 年4 月22 日，公司发布2023 年年度报告和2024 年一季度报告。2023 年公司实现收入5.09 亿元，同比+37%；归母净利润2.17亿元，同比+50%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比+48%；2024Q1 公司实现收入1.12 亿元，同比+23%；归母净利润5278 万元，同比+54%；实现扣非归母净利润4827 万元，同比+41%。
　　核心业务全年高速增长，国内外销售同步拓展。2023 年分产品收入结构来看，公司GI 类（止血+活检）实现收入3.36 亿元，同比+34%；EMR/ESD 类实现收入1.05 亿元，同比+51%；ERCP 类实现收入3790 万元，同比+29%；诊疗仪器类实现收入2753 万元，同比+39%。分地区来看，境内业务实现收入2.61 亿元，同比+38%，国内覆盖终端医院数量突破2300 家，其中三级医院覆盖率44%；境外业务实现收入2.45 亿元，同比+37%，海外新客户数量增长35%。
　　生产效率显著提升，利润率持续向上。公司2023 年全年毛利率达到70.87%，同比+2.75pct，主要系生产效率及上游原材料规模议价能力提升。目前公司已经实现电圈套器、活检钳、夹子装置等产品的多道工序自动化装配，2023 年GI 类产品毛利率同比增加4.13pct、EMR/ESD 类毛利率同比增加4.01pct。2024 年Q1 公司毛利率达到71.78%，同比+1.28pct，利润率持续上升。
　　聚焦关键产品研发，布局内镜设备领域新产品。2023 年公司研发投入同比+31%，新成立的全资子公司杭安医学将专注于诊疗设备研发，目前已布局包括软性内窥镜、光纤成像（多模态成像技术）、辅助治疗机器人等设备领域，逐步形成了新的核心技术布局，未来将成为诊疗耗材之后公司长期新的增长动力。
　　由于近期国内部分地区带量采购可能对产品价格形成影响，我们下调2024-2025 年公司归母净利润至2.60 亿元（-8%）、3.31 亿元（-9%），预计2026 年归母净利润4.16 亿元，分别同比增长20%、27%、26%。现价对应PE 为16、12、10 倍，维持“增持”评级。
　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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