盐津铺子(002847)：开门红表现亮眼看好24年高增延续

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024 年一季报，报告期内实现收入12.23 亿，同增37%；实现归母净利润1.6 亿，同增43.10%；实现扣非归母净利润1.38 亿，同增40.08%。符合此前业绩预告。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计24-26 年净利润分别为6.79、8.87、10.82 亿元，同比增长为34%、31%和22%，对应EPS 分别为3.46、4.53、5.52 元，当前股价对应24-26 年PE 分别为22、17、14x，维持买入评级。我们看好公司借助量贩和线上渠道实现多品类快速增长，并持续提升品牌力，优化产品结构，整合上下游延伸打造全产业链，降本增效提升盈利能力。
　　春节动销旺盛，24Q1 收入同增37%。公司聚焦七大核心品类，在多个渠道实现快速发展。
　　我们预计主要的增量来源于零食量贩渠道和电商渠道，其中零食量贩渠道的增长来源于：
　　1）量贩渠道门店数量的增加，公司目前与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等保持深度合作，根据零食很忙官网数据，2024 年新增门店数量超1000 家，此外赵一鸣、零食有鸣也保持高速的门店拓展；2）合作SKU 数量的增加，公司目前在头部品牌商合作SKU 达到四十个以上，并保持持续新增。电商平台普遍年节期间零食销售氛围浓厚，公司在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增加，收入表现亮眼。
　　渠道结构优化，规模效应凸显，盈利能力提升。24Q1 公司实现毛利率32.1%，同比下降2.5pct，主要原因系主要原因系渠道结构变化影响，较低毛利率的零食量贩渠道和电商渠道占比提升影响。24Q1 公司实现销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为13.0%/4.3%/1.3%/0.3%，分别同比-0.8pct/-0.1pct/-1.4pct/0.0pct。研发费用率下降主要系公司聚焦核心品类，优化研发机制。七大核心品类的重点、难点研发费用已于前期投入，导致本期研发费用同比下降。销售及管理费用率下行主要系公司规模效应凸显。此外，公司取得政府补助0.3 亿（去年同期为0.1 亿）。综上，公司实现净利率13.1%，同比提升0.5pct。
　　股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期? 核心假设风险：渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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