长川科技(300604)：景气低迷拖累23年业绩 24年受益大客户放量

　　事件概述：公司发布2023 年报和2024 年一季度报【23 年】
　　营收17.75 亿元，同减31.11%；归母净利0.45 亿元，同减90.21%；非经损益1.22 亿元，主要系并购带来的投资收益+政府补助；扣非净利-0.77 亿元，同降119.38%；毛利率为57.06%，同增0.31pcts。
　　【23Q4】
　　营收5.66 亿元，同降31.21%、环增26.62%；归母净利0.44 亿元，同降67.70%、环比转正，23Q3 为-0.19 亿；扣非归母净利0.30 亿元，同降77.13%%、环比转正，23Q3 为-0.22亿。毛利率为56.12%，同降6.34pcts、环降4.98pcts。
　　【24Q1】
　　营收5.59 亿，同增74.81%、环降1.24%，归母净利0.04 亿，同比扭亏，23Q1 为-0.57 亿，环降90.91%；扣非净利为0.02 亿，同比扭亏，23Q1 为-0.67 亿，环降93.33%。毛利率为54.60%，同比降1.4pcts、环比降1.52pcts。
　　景气低迷业绩承压，24Q1 营收现改善趋势
　　23 年公司营收同比下滑，主要系：1）传统分选机/探针台/数模混合测试机受下游景气低迷影响，出货不佳，其中测试机营收6.76 亿元，同降39.44%，分选机营收8.20 亿元，同降34.69%；2）大客户订单确认收入的节奏有所延缓。24Q1 营收同比高增74.81%，归母净利润同比扭亏，呈现改善趋势。同时，公司持续研发投入强化项目储备， 23 年研发费用达7.15 亿元，占营收 40.28%，同增15.25pcts，24Q1 研发费用1.8 亿元，占营收32.2%，使盈利短期承压，净利未能充分释放。
　　大客户战略+周期复苏，24 年业绩有望好转
　　1）公司坚持大客户战略，引领数字测试机国产化突破。2019 年公司即推出全新数字测试机D9000，可用于移动网络、手机基带等数字芯片以及5G 芯片的测试。此外，公司还规划开发高速数字测试机、Memory 测试机等一系列产品。此类产品国产化率低，长川科技依托大客户战略有望取得国产化的较快突破。2）24H1 半导体景气有望复苏，公司传统业务订单有望跟随复苏。结合数字测试机和传统业务，公司2024 年整体业绩有望迎来好转。
　　内生+外延并举，产品、产能上台阶
　　内生：公司内江基地第一阶段初步建成（项目进度30%），从事测试机、分选机的研发制造， 23 年营收为3.5 亿元。内江基地的建成和产能释放，为公司营收扩张奠定产能基础。外延：公司完成对长奕的并表。长奕核心产品为转塔式分选机，23 年营收0.85亿元，公司通过收购长奕，实现在重力式、平移式、转塔式分选机的全面布局，并且实现与长奕在销售渠道、研发技术方面的协同。
　　投资建议
　　鉴于公司受景气影响程度超预期，我们更新公司2024-2026 年营业收入为33/40/50 亿元（原预测为2024-25 年营收为52.85/61.05 亿元），调整对公司2024-26 年归母净利预测至5.5/6.6/8.4 亿元（原预测为2024-25 年归母净利为9.50/12.21 亿元），对应PE 为32/27/21X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期;大客户需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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