老白干酒(600559):控费成效显著 业绩超预期

2024-04-28 07:30:07 和讯  申万宏源研究周缘/吕昌/任钰枭
  投资要点:
  事件:公司发布2023 年报与2024 年一季报,2023 年实现营业收入52.57 亿,同比增长12.98%,归母净利润6.66 亿,同比下降5.89%,扣非归母净利润6.14 亿,同比增长28.6%,我们在业绩前瞻中预测公司23 年营业收入同比增长11%,归母净利润同比下降13%,公司收入符合预期,业绩超预期。24Q1 实现营业收入11.3 亿,同比增长12.67%,归母净利润1.36 亿,同比增长33.04%,扣非归母净利润1.25 亿,同比增长33.39%,我们在业绩前瞻中预测公司24Q1 营业收入同比增长10%,归母净利润同比增长20%,公司收入符合预期,业绩超预期。公司2023 年现金分红比例为62%,同比提升23pct。公司2024年经营计划为实现营业收入57.8 亿元。
  投资评级与估值:由于24Q1 业绩超预期,上调24-25 年盈利预测,新增26 年盈利预测,预测24-26 年归母净利润分别为8.46 亿、10.01 亿、11.61 亿(24-25 前次为7.56 亿、9.06 亿),同比增长27%、18%、16%,当前股价对应的PE 分别为22x、18x、16x,维持增持评级。我们认为,老白干本部相比竞品具有香型具备差异化、价格错位竞争、渠道利益关系更优等优势,河北省内具备升级空间;武陵酒湖南省内常德基地市场稳健,长沙及其他市场仍有较大提升空间,其产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势,在省内酱酒中市占率有望提升,全国化稳步推进。
  23 年武陵酒保持高增,产品结构持续提升。2023 年公司营业收入同比增长12.98%。分产品看,23 年衡水老白干系列营收23.55 亿,同比增长10.04%,其中,销量同比增长6.5%,价格同比增长3.32%。板城烧锅酒系列营收9.57 亿,同比增长15.15%,其中,销量同比增长3.71%,价格同比增长11.03%。武陵系列酒营收9.79 亿,同比增长28.19%,其中,销量同比增长24.45%,价格同比增长3.01%。文王贡系列酒营收5.47 亿,同比增长16.48%,其中,销量同比增长9.34%,价格同比增长6.53%。孔府家系列营收1.79亿,同比增长22.69%,其中,销量同比增长15.45%,价格同比增长6.27%。分区域看,23 年河北营收30.39 亿,同比增长8.88%;湖南营收9.79 亿,同比增长28.19%;安徽营收5.47 亿,同比增长16.48%;山东营收1.6 亿,同比增长21.49%;其他省份营收2.73亿,同比增长51.4%;境外营收0.2 亿,同比增长33.36%。
  24Q1 实现营业收入11.3 亿,同比增长12.67%。分产品看,24Q1 高档酒营收5.26 亿,同比增长35.23%;中档酒营收3.18亿,同比增长11.29%;低档酒营收2.77 亿,同比增长15.39%。分区域看,24Q1 河北营收6.68 亿,同比增长21.06%;山东营收0.38 亿,同比增长39.21%;安徽营收1.28 亿,同比增长13.83%。湖南营收1.89 亿,同比增长21.25%;其他省份营收0.94 亿,同比增长51.09%;境外营收0.04 亿,同比下降19.76%。
  23 年及24Q1 公司控费效果显著,费用率下降拉动扣非净利率提升。
  2023年扣非净利率11.68%,同比提升1.41pct,扣非净利率提升主因销售费用率及管理费用率下降。2023年净利率12.67%,同比下降2.54pct;毛利率67.15%,同比下降1.21pct,预计主因促销产生货折较多;税率16.65%,同比提升0.6pct;销售费用率27.16%,同比下降3.16pct,主因促销费、工资薪酬占收入比下降;管理费用(含研发费用)率8.14%,同比下降0.68pct,主因工资薪酬占收入比下降。
  24Q1 扣非净利率11.06%,同比提升1.69pct,扣非净利率提升主因销售费用率及管理费用率下降。24Q1 净利率12.05%,同比提升1.85pct;毛利率62.72%,同比下降2.7pct,预计主因促销产生货折较多;税率16.81%,同比提升1.69pct;销售费用率22.91%,同比下降2.97pct;管理费用(含研发费用)率8.93%,同比下降2.76pct。
  23 年及24Q1 现金流增速均快于收入增速。
  2023 年经营性现金流净额7.95 亿,同比增长27.9%,其中,销售商品提供劳务收到的现金58.14 亿,同比增长14.64%,现金流增速快于收入增速,主因预收账款变动。23 年末预收账款17.19 亿,环比下降5.7 亿,22 年末预收账款16.85 亿,环比下降5.56 亿。
  24Q1 经营性现金流净额4.1 亿,同比增长61.87%,其中,销售商品提供劳务收到的现金19.87 亿,同比增长17.61%,现金流增速快于收入增速,主因预收账款变动。24Q1 末预收账款26.71 亿,环比增加9.53 亿,23Q1 末预收账款25.06 亿,环比增加8.21 亿。
  股价表现的催化剂:区域经济发展超预期;核心单品增速超预期;净利润增速超预期。
  核心假设风险:经济下行影响白酒需求;食品安全事件。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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