德昌股份(605555)公司信息更新报告：2024Q1业绩超预期 拓客户拓品类持续贡献增量

　　2024Q1 业绩超预期，家电代工和汽车电机双轮驱动，维持“买入”评级
2023 年营收27.75 亿元（+43.2%，同比，下同），归母净利润3.22 亿元（+7.9%），扣非净利润3.15 亿元（+8.9%）。2024Q1 营收8.25 亿元（+46.1%），归母净利润0.85 亿元（+102.3%），扣非净利润0.81 亿元（+101.1%）。2024Q1 业绩超预期，家电基本盘拓客户、拓品类，EPS 电机持续斩获高质量定点，人形机器人电机打开成长空间，我们略微上调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.1/5.4/6.7 亿元（2024-2025 年原值为4.1/5.4 亿元），对应EPS 为1.10/1.44/1.81 元，当前股价对应PE 为18.2/13.8/11.0 倍，维持“买入”评级。
　　家电业务持续拓客户、拓品类，汽车电机在手订单饱满营收分板块看，2023 年公司家电板块/汽车板块分别实现营收24.81/2.02 亿元，同比分别+38.98%/+171.69%，家电/汽车板块主营收入占比分别为92.48%/7.52%。
　　（1）家电业务拓客户、拓品类：家电业务增长得益于下游市场需求逐步恢复以及引入战略新客户SharkNinja 的订单增量，同时2023 年研制洗碗机产品，有望持续贡献增量。（2）汽车电机在手订单饱满，持续受到客户认可：2023 年公司获取EPS 电机和刹车电机新定点项目4 个，全生命周期总销售金额超过14 亿人民币，2024 年-2026 年定点金额共计超过23 亿。营收分地区看，2023 年公司内销/外销营收分别实现5.25/21.57 亿元，分别同比+203 倍/+16.17%。
　　2024Q1 费用明显优化，盈利能力提升
　　2023 年公司毛利率19.11%（+1.33pcts），2024Q1 毛利率17.43%（-0.67pcts）。分产品看，2023 年公司吸尘器业务/多元化小家电业务/EPS 电机毛利率分别为17.10%/23.00%/10.28%，同比分别+0.89/+5.11/+8.73pcts。费用端，2023 年公司期间费用率5.42%（+4.9pcts），2024Q1 公司期间费用率6.47%（-2.95pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-0.03/-0.67/-1.85pcts。综合影响下，2023 年公司归母净利率11.61%（-3.80pcts），扣非归母净利率11.34%（-3.57pcts）。
　　2024Q1 公司归母净利率10.34%（+2.87pcts），扣非归母净利率9.86%（+2.70pcts）。
　　2023 年分红率达40.45%。
　　风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预
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