石头科技(688169)公司信息更新报告：2024Q1收入、利润均超预期 海外市场持续高增长

　　2024Q1 收入、利润均超预期，海外市场持续高增长，维持“买入”评级
2024Q1 实现营收18.4 亿(同比+58.7%，下同)，归母净利润4.0 亿(+95.2%)，扣非归母净利润3.4 亿元(+110.0%)。公司内销新品产品力强、预售良好，外销精细化运营下品牌力稳步打造、收入持续高增，盈利能力稳中有升，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为26.0/31.2/37.7 亿（原值24.1/28.5/33.8 亿），对应EPS 为19.8/23.8/28.7 元，对应PE 为16.5/13.8/11.4 倍，维持“买入”评级。
　　属国化精细运营、亚马逊收归自营以及口碑积累下，外销收入持续超预期2023 年公司国内/海外收入占比预计分别约25%/75%，外销中欧洲/亚太/北美占比约50%/30%/20%，国内/外销收入同比分别约+20%/+80%，其中欧洲/亚太/北美同比分别约+80%/+60%/+100%。内销端看，2024Q1 处于预售阶段，石头内销线上渠道实现销额4.2 亿元（+30.0%），在2000-3000/3000-4000 价格段销额市占率分别达21.8%/27.2%，分别位列第一/第二。2024W14-16（2024 年4 月1 日-4月24 日）石头扫地机品类线上渠道销额市占率达30.7%，位列第一，其中新品P10S Pro/G20S/V20 分别占比14.8%/6.3%/2.5%，看好新品口碑积累下618 大促表现良好，拉动2024Q2 收入持续高增。外销端看，（1）欧洲：增长预计主系属国化精细运营+欧亚收归自营所致，其中西南欧地区自建经销商和线上自营增长较好，2024Q1 公司在法亚渠道吸尘器品类销额+291%，英亚渠道吸尘器品类+199%。（2）亚太：属国化运营调整后，预计韩国、中国台湾、东南亚、土耳其和澳洲等国家与地区均实现快速增长，2024Q1 公司在日亚电动工具零件品类渠道销额同比+104%。（3）北美：收入预计仍以线上为主，2024Q1 美亚销额同比+161%，市占率达26.5%（+14.7pcts）、超过iRobot 登顶。线下渠道持续突破，2024 年预计Target 进店数拓展至1000 多家，SKU 拓展为2 个，仍有较大收入增量。
　　推高卖新、持续降本及渠道结构变化带动毛利率高增，盈利能力保持提升2024Q1 毛利率为56.5%(+6.6pct)，同比高增预计主系：（1）从产品端看，旗舰新品随品牌口碑积累、持续推高卖新；持续进行降本下，性价比产品毛利保持稳定。
　　（2）从渠道端看，美亚和欧亚等高毛利渠道占比有所提升。费用端看，2024Q1期间费用率为33.3%(-1.5pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.7/-0.8/+1.1pct，亚马逊渠道占比提升下费用率稳中有降，预计主系收入提升下费用摊薄、费用投放效率提升所致。综合影响下归母净利率为21.7%(+4.1pct)，扣非净利率为18.6%(+4.5pct)，预计主系高净利率的经销模式收入占比提升所致。
　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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