招商证券(600999)：符合预期 预计表现领先头部同业

　　事件：招商证券公布2024 年一季报，符合预期（前瞻为利润同比-3%）。
　　1Q24 实现净利润21.6 亿/yoy-4.5%，营收43.0 亿/yoy-9.7%。加权平均ROE（非年化）为1.87%/yoy-0.22pct。
　　预计业绩表现领先头部同业；投资、经纪业务贡献近9 成业绩，投资收入稳健增长。营收拆分：1Q24 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为13.2、0.9、1.6、1.2、20.7 亿元，收入占比31.1%、2.1%、3.7%、2.8%、48.8%，分别同比-7%、-43%、-14%、-76%、+20%。公司投资业务表现平稳、受市场影响较大的投行业务占比相对较低，预计公司1Q 业绩表现领先头部同业。（详见此前报告《券商板块1Q24E 业绩前瞻：去年基数前高后低，预计首季利润同比降两成》）
　　投资杠杆环比略有收缩， 收益率同比平稳。期末经营杠杆4.41x/yoy+0.26x/qoq -0.32x ， 投资杠杆（ 投资资产/ 净资产）2.97x/yoy+0.33x/qoq-0.11x，其中金融投资规模3687 亿元/yoy+19%/qoq-2%，投资杠杆环比略有收缩；投资收益率保持稳健，测算可得1Q24 单季年化投资收益率2.23%/同比持平 /qoq-0.05pct。
　　经纪业务随行就市，推进财富管理转型。公司经纪业务收入13.2 亿/yoy-7%，预计与行业整体表现相近（1Q24 市场股基ADT 同比+3.9%，考虑佣金率下滑预计行业经纪业务收入负增长）。公司加快推动财富管理转型，大力打造专业领先的财富顾问团队，23 年末非货基、权益类公募基金保有规模分别为949、793 亿元，均排名证券行业第5。
　　投行业务占比仅2%，同比承压但盈利影响有限。股权融资收紧导致公司1Q投行业务收入同比-43%，项目储备方面，3 月末IPO 在审家数25 家/位居行业第9，再融资在审家数7 家/行业第10。债券承销方面，1Q24 公司承销金额767 亿/yoy+53%。
　　投资分析意见：维持“推荐”评级。预计2024-2026E 招商证券归母净利润分别为91.2 亿元、99.1 亿元、109.2 亿元，同比+4%、+9%、+10%。4/26 收盘价对应公司24-26E 动态PB 分别为1.16、1.09、1.02 倍，动态PE 为15.9、14.5、13.1 倍。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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