华润三九(000999)：Q1超预期 合同负债维持高位

　　事件：公司发布2024 年一季报，报告期内实现营业总收入72.94 亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润13.64 亿元，同比增长18.49%；实现扣非净利润13.28 亿元，同比增长17.38%。
　　Q1 迎来开门红，业绩大超市场预期。2024 年一季度公司实现营业收入72.94 亿元，同比增长14.82%；归母净利润13.64 亿元，同比增长18.49%；实现扣非净利润13.28 亿元，同比增长17.38%；收入利润均实现双位数增长，业绩表现超出此前市场预期。
　　净利率提升明显，合同负债维持高位。2024 年一季度公司实现毛利率53.42%（同比-0.65pp），净利率19.92%（同比+0.57pp）。费用端来看，一季度公司销售/管理/研发费用率分别为21.42%/6.53%/-0.32%，分别同比-0.69pp/-0.43pp/-0.21pp，费用端持续优化。截止2024 年Q1，公司账上合同负债为17.82 亿元，较2023年末增加1.32 亿元，合同负债继续维持高位。
　　昆药整合成效有望于2024 年开始释放。昆药集团2023 年实现营业收入 77.03 亿元，同比下降 6.99%，主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。2023 年公司对昆药的整合工作正在稳步推进，随着昆药集团业务不断聚焦，商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，实现终端覆盖率稳步提升。
　　盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入281、315、348亿元，同比增长13%、12%、10%，实现归母净利润32.98、37.82、42.45 亿元，同比增长16%、15%、12%；对应EPS 分别为3.34、3.83、4.30。考虑到公司是稀缺的中药OTC 平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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