周大生(002867)：一季度有所承压 关注长期“稳增长+高股息”属性

　　2023 年经营业绩稳健增长，2024Q1 业绩有所承压公司发布2023 年报及2024 年一季报：2023 年实现营收162.90 亿元（+46.5%）、归母净利润13.16 亿元（+20.7%）；2024Q1 营收50.70 亿元（+23.0%），归母净利润3.41 亿元（-6.6%）；此外公告拟每10 股派发现金股利6.5 元。考虑到镶嵌类产品销售持续承压等因素，我们下调公司2024-2025 年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为15.02（-1.64）/17.27（-2.39）/19.81亿元，对应EPS 为1.37（-0.15）/1.58（-0.22）/1.81 元，当前股价对应PE 为11.8/10.3/9.0 倍。我们认为，公司丰富品牌矩阵有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。
　　2024Q1 业绩有所承压，预计与产品结构变化和费用支出增加有关2023 年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收16.2/25.1/119.7 亿元，同比+51.3%/+62.3%/+44.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收137.2/9.2/8.6 亿元，同比+62.0%/-29.4%/+38.2%。2024Q1 分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收6.3/5.7/38.3 亿元，同比+28.7%/+9.8%/+24.7%，分产品看，镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.3/45.1 亿元，同比-42.2%/+28.9%。
　　盈利能力方面，2024Q1 公司综合毛利率为15.6%（-2.3pct），销售/管理/财务费用率分别为4.9%/0.5%/0.2%，同比分别+0.4pct/-0.1pct/+0.2pct。综合来看，2024Q1业绩有所承压，预计与产品结构变化（镶嵌下滑）和销售费用支出增加有关。
　　整合渠道资源、丰富品牌矩阵实现拓店超预期，关注稳增长+高股息属性（1）渠道：2023 年公司净增门店490 家，期末门店总数达5106 家；新品牌周大生经典与主品牌优势互补，助力渠道扩张，2024 年计划净增400-600 家门店。
　　（2）稳增长+高股息：公司把握消费趋势发力黄金产品，同时渠道端持续扩张，有望实现经营业绩稳步增长。此外，公司2023 年全年两次现金分红总额占到2023年归母净利润的78%，后续有望延续良好的投资者回报。
　　风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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