三诺生物(300298)：子公司并表致业绩波动 看好CGM产品放量

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年实现营业收入40.59 亿元（+2.69%），归母净利润2.84 亿元（-36.31%），扣非净利润2.93 亿元（-16.81%），经营性现金流7.35 亿元（+54.97%）。2023Q4 实现营业收入10.23 亿元（-7.06%），归母净利润-3,363 万元（-155.14%），扣非净利润-4,658 万元（-184.7%）。2024Q1 实现营业收入10.14 亿元（+14.92%，经调整），归母净利润0.81 亿元（+35.51%，经调整），扣非净利润0.78 亿元（+21.48%，经调整），经营性现金流-0.32 亿元（-168.63%，经调整）。
心诺健康并表影响2023 年利润，2024Q1 利润端实现较好增长。2023 年公司营收微增，净利润同比明显下降，一方面是公司对于核心产品CGM 的研发和市场投入加大，另一方面，美国子公司Trividia 受到美国扩大CGM 医保覆盖范围对BGM 业务的冲击，产生一定经营亏损和商誉减值。2023 年控股子公司心诺健康实现营收10.66 亿元，增加公司账面商誉7.12 亿元，对公司净利润造成1.80 亿元的负面影响。分产品来看，公司2023 年各业务板块实现收入：
血糖监测系统28.73 亿元（+6.21%），毛利率59.72%（-1.06pct）；糖尿病营养、护理等辅助产品2.79 亿元（+0.37%）；血脂检测系统2.57 亿元（+20.14%），糖化血红蛋白检测系统1.96 亿元（ +15.32%）， iPOCT 监测系统1.70 亿元（+6.35%），经营品1.17 亿元（-53.98%），血压计1.11 亿元（+4.94%）。2024Q1公司净利润同比实现35.51%的较好增长，预计主要受到BGM 等传统业务逐步恢复、海外子公司经营改善等带动， 2024Q1 公司销售费用率及管理费用率分别为24.66%（+0.25pct）/6.49%（-1.25pct）。
CGM 产品国内外或将快速放量，第二曲线兑现确定性趋强。公司CGM 产品于2023 年4 月在国内上市，2023 年或已实现过亿元销售额，考虑到公司产品渠道布局愈发完善、终端认可度提升、产能储备逐步丰厚，预计2024 年国内CGM 销售额有望进一步攀升至3-5 亿元。基于公司CGM 产品在国内已形成较高认可度，且较海外品牌具显著性价比优势，预计未来在海外注册获批后可借助海外子公司渠道实现快速放量，驱动公司核心业务保持高速成长。
海外子公司经营持续改善，协同发展促成全球头部血糖仪企业。在“OneSinocare 同一个三诺”战略下，公司东南亚、南亚、美国等子公司协同互补，实现产品在海外100 多个国家的销售，在全球85 个国家/地区完成产品注册，业务遍布135 个国家/地区。目前公司已实现东南亚、南亚六个子公司资源整合，美国子公司PTS 和Trividia 积极探索欧美市场，并通过招投标等方式拓展其在墨西哥、非洲等地业务。基于公司与各海外子公司的显著全球协同发展成果，目前公司已成为全球第四大血糖仪企业，不仅占据我国50%以上血糖仪零售市场，且在全球拥有超2,500 万用户。随着公司海外主要子公司经营状况逐步改善，未来有望陆续为公司贡献更多业绩增量。
投资建议：公司是国内血糖检测龙头，基于全球化布局持续完善、CGM 产品上市放量在即，未来成长空间有望快速打开。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为4.44/5.61/7.03 亿元，同比增长55.98%/26.41%/25.40%，EPS 分别为0.79/0.99/1.25 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为29/23/19 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM 产品放量不及预期的风险、核心产品海外注册获批进展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术迭代超预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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