深圳瑞捷(300977)：深度绑定优质客户 经营质量有望改善

　　归母净利润增速亮眼，维持“买入”评级
　　公司23 年实现营收4.9 亿，同比-14.1%，实现归母净利润0.4 亿，同比+160.7%，扣非净利润0.2 亿，扭亏为盈。23Q4 单季度实现营收1.4 亿，同比-5.9%，归母净利润为-0.02 亿，扣非净利润为45.2 万元，扭亏为盈。收入有所承压主要系公司拓宽保险和产业类领域客户群体，收缩地产客户业务，截止至23 年末国央企和政府类客户的收入占比超59.78%，较上年同期增长5.58%；净利润同比大幅增长主要系毛利率改善以及减值同比下降。
　　24Q1 实现收入0.77 亿，同比-14%，归母净利润0.03 亿，同比-54%，主要为Q1 毛利率下滑。考虑到地产下行，我们略微下调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为0.7、1.3、1.8 亿（前值24、25 年为0.8、1.5 亿元），对应PE 为31、17、12 倍，维持“买入”评级。
　　营收有所承压，毛利率稳步增长
　　分业务来看，23 年公司第三方评估、项目管理分别实现营收3.2、1.7 亿元，同比-18.04%、-6.49%，毛利率分别为44.42%、31.17%，同比+5.09pct、-1.32pct，评估类项目盈利能力改善显著。23 年公司整体毛利率为39.7%，同比+2.62pct，23Q4、24Q1 单季毛利率分别为42.09%、27.2%，同比-4.47pct、-8.36pct。
　　控费效果整体较好，现金流表现优异
　　23 年期间费用率为28.83%，同比-1.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.75pct、-3.67pct、+0.58pct、-0.30pct，管理费用同比减少0.32 亿主要系股权激励费用减少，资产及信用减值损失同比减少0.2亿至0.31 亿，综合影响下净利率为8.60%，同比+5.84pct。23 年CFO 净额为0.65 亿，同比多流入1.09 亿，收现比/付现比分别为105.78%、35.36%，分别同比+9.04pct、+2.23pct，现金流明显改善，应收账款为2.6 亿元，同比较年初减少0.6 亿，合同资产较年初同比增加0.15 亿。
　　打造“信息化+数字化”平台，布局海外市场
　　公司打造领先的“信息化+数字化”平台，建立涵盖全国700 多个城市和超50 万项目标段实测实量和风险评估数的“瑞捷数据库”，开发了赋能保险业务信息化管理与风险预测的“保险风控服务平台”，打造多款“线上+线下”“人工+智能化”的数字化平台。同时布局海外市场，在印度尼西亚、马来西亚、新加坡和刚果(金)等地开展工程评估和驻场项目管理服务。
　　风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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