巨星科技(002444)：短期不利因素逐渐消弭 长期主义龙头持续进击

　　投资要点
　　2024 年一季报&2023 年年报速览
　　1） 收入&利润短期波动，Q1 拐点显现：
　　2023 年全年，营收109.30 亿元，yoy-13.32%，归母净利润16.92 亿元，yoy+19.14%，扣非归母净利润16.97 亿，yoy+16.67%；- 2023 年Q4，营收23.20 亿元，yoy-16.42%；归母净利润1.85 亿元，yoy+18.30%；扣非归母净利润1.51 亿，yoy-31.65%；- 2024 年Q1，实现收入33.06 亿元，yoy+29.38%；归母净利润4.13 亿元，yoy+36.70%。扣非归母净利润4.31 亿元，yoy+51.37%， Q1 收入增速大幅转正，或代表经营迎来拐点。
　　2） 盈利能力逐渐修复：
　　2023 年Q4 毛利率33.66%，同比+3.42pct；归母净利率录得7.99%，同比+2.35pct；扣非净利率录得6.49%，同比-1.45pct；- 2024 年Q1 毛利率31.38%，同比+2.13pct；归母净利率录得12.51%，同比+0.67pct；扣非净利率录得13.05%，同比+1.90pct。
　　3） 经营修复带动费用率明显节降：
　　2023Q4 销售、管理、研发、财务费用率分别为10.3%/9.8%/4.3%/-1.6%，同比变化+2.4/+2.4/+0.9/-2.5pct；2024Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%/6.6%/2.1%/1.5%，同比变化-0.4/-0.3/-0.8/-0.6pct。
　　费用率明显节降主要系：（1）收入恢复带来费用率优化，公司于2024Q1 收入明显恢复之后，预计部分刚性费用被摊薄，费用率有明显节降。（2）汇率因素支撑盈利能力处于较高水平，2024Q1 相比去年同期人民币兑汇率有所下跌，对公司业绩预计存在正向影响。
　　2023 年北美库存和地产扰动致使经营承压，2024 年不利影响逐渐消退1）2023 年行业承压，巨星彰显韧性：2023 年欧美高利率环境压制地产交易和工业发展，致使工具行业需求有所承压；此外，渠道库存高企，核心渠道进行大规模去库，摆锤效应下公司订单有所下降。手工具行业在过去18 个月经历了近30年来难遇的挑战，公司在这种极端市场环境下仍取得利润19%的增长殊为不易，体现了公司的穿越周期能力和经营韧性
　　2）北美核心渠道去库进入尾声，订单恢复可期：北美大型商超沃尔玛/家得宝/劳氏2023Q4 库存绝对额分别降低3.0%/15.7%/8.8%，核心渠道或已进入去库尾声。未来进入补库周期，工具行业订单有望恢复。
　　3）美国地产左侧复苏，需求有望触底企稳：截止至2024/4/25，美国30 年按揭贷款固定利率为7.17%，仍处于高位，但美国地产在高利率环境下企稳，处于复苏左侧。未来伴随货币政策进入降息周期，利率下降带动按揭贷款利率下降，进而刺激地产销售，地产需求弹性的释放将带动工具需求整体复苏。
　　不断扩展边界的长期主义出海龙头，持续锤炼出海核心竞争力1）全球产能、对冲风险：公司积极布局海外，通过自建和收购方式，目前已经建立10 个中国生产制造基地，3 个东南亚生产基地，5 个欧洲生产基地 和3 个美国生产基地；未来伴随东南亚（越南、柬埔寨、泰国等）等在建项目逐步投产，海外产能比重有望进一步提升，以便于公司更好的应对贸易摩擦风险。
　　2）深耕本土、优化服务：公司业已在欧洲和美国本土建立数个大型物流配送中心和销售售后团队，以真正的欧美本土化服务，全方位提升终端服务能力。
　　3）SKU 扩容，流量分配能力复制迁移：依托手工具积累的流量分配能力，公司不断扩张能力边界。目前公司整体SKU 数超过 3 万种，非手工具品类占比接近40%并且成为全球激光测量仪器和工具存储箱柜排名前二，强大的品类扩张能力奠定了巨星未来持续成长的基础。
　　4）业务模式不断优化：公司不断探索优化业务模式，目前以直营跨境电商、收购欧美分销和建立亚太经销3 种方式并行。公司致力于提高DTC 模式占比，可在提升单位产品价值的同时，直接触达用户需求，进而不断优化产品研发和销售营销，在行业竞争中取得先机。
　　盈利预测与估值：
　　工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期，叠加渠道补库，行业景气度有望延续Q1 趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，有望逐季提高经营质量、持续提市占率。预计 2024-2026 年公司营收131.79/164.80/209.45 亿元，同比增加20.58%/25.05%/27.09%，归母净利润20.05/24.81/30.18 亿元，同比增加18.53%/23.74%/21.62%，当前市值对应 PE 为14.39/11.63/9.56X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外消费需求不及预期；渠道补库力度低于预期；降息时点低于预期；贸易摩擦超预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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