纳芯微(688052)：24Q1毛利率环比修复 持续投入研发未来可期

　　事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现收入13.11亿元，同比-21.52%；归母净利润-3.05 亿元，同比-221.85%；扣非归母净利润-3.93 亿元，同比-332.08%。2024Q1 公司实现收入3.62 亿元，同比-23.04%，环比+16.89%；归母净利润-1.50 亿元，扣非归母净利润-1.59 亿元，受收入下滑+毛利率下滑+股权激励费用影响，利润端同环比均大幅下滑。
　　2023 年汽车市场收入占比显著提升。2023 年公司汽车电子领域收入占比为30.95%，同比+7.82pcts。2023 年度，汽车电子领域整体需求稳健增长，消费电子领域景气度改善，但工业市场和光伏、储能市场仍处于去库存和逐步恢复阶段。综合影响下，公司销售量同比上升但营业收入同比下降，汽车收入占比显著提升。
　　2023Q4 收入毛利率承压，2024Q1 毛利率和存货改善。2023Q4 公司毛利率为30.59%，同比-15.67%，环比-5.86%；我们认为主要原因系公司部分下游需求疲软，产品结构调整，叠加行业竞争加剧导致。2024Q1 公司毛利率32.00%，同比-13.31pcts，环比+1.40pcts；2024Q1 公司毛利率环比2023Q4 有所改善，我们认为主要原因系部分下游需求有所修复，产品结构改善所致。
　　2024Q1 公司存货周转天数为293 天，环比下降27 天，亦印证部分下游行业需求有所修复。
　　维持高比例研发投入，新品不断取得突破。2023 年/2024Q1 公司研发费用率分别为39.79%/41.95%。尽管行业景气下行，市场竞争激烈，公司仍坚定大力投入研发，致力构建自身核心竞争力。2023 年，公司在磁传感器、车灯驱动、马达驱动、功率路径保护等重点产品方面均取得产品和客户端的持续突破，有望为公司长期增长注入动能。
　　投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年营业收入为18.00/23.23/28.80 亿元，归母净利润-1.69/1.77/2.47 亿元。对应2025/2026 年PE 分别为76.61/54.76倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期；新产品研发不及预期；行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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