登海种业(002041):杂交玉米种子稳健增长 有望率先受益生物育种产业化

2024-04-29 07:55:04 和讯  中金公司王思洋/陈泰屹/陈煜东
  2023 年及1Q24 业绩符合我们预期
  公司公布23 年及1Q24 业绩,实现营收15.5/2.3 亿元,同比+17%/-12%,实现归母净利2.6/0.3 亿元,同比+1%/-33%,符合我们预期,1Q24 业绩承压主因玉米粮价同比明显回落,农户购种积极性或承压。
  分季度看,23 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利润分别为0.5/0.3/0.2/1.6 亿元,4Q23 及1Q24 归母净利润同比+2.7%。
  发展趋势
  1、23 年玉米种子稳健增长,1Q24 玉米粮价回落有所拖累。分产品来看,公司23 年玉米/小麦/水稻种子分别实现收入13.5/1.1/0.5 亿元,同比分别+15.3%/+25.2%/+69.1%。我们认为,23 年玉米价格相对高位支撑种子销量及价格,而1Q24 玉米价格同比明显回落,农户提前购种积极性或边际下降。据iFinD,23 年/1Q24 国内玉米均价同比分别-0.7%/-15%。综合影响下,公司4Q23 及1Q24 合计营收同增10%至11.3 亿元。
  2、制种成本边际上行,盈利能力有所承压。我们认为,1)毛利端:23 年玉米制种成本边际上涨,玉米粮价震荡下行,公司盈利能力有所承压,2023/1Q24 公司毛利率同比分别-3.2/-6.5ppt 至28.3%/25.4%;2)费用端:公司降本控费持续推进,保持较高研发投入,23 年销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.06/-0.37/+0.55/+0.01ppt 至4.6%/7%/4.3%/-2.1%。综合影响下,公司2023/1Q24 实现净利率16.5%/13%,同比-2.6/-4.1ppt。
  3、有望率先受益生物育种产业化,传统杂交玉米种子龙头行稳致远。我们认为,1)生物育种:登海种业旗下登海605D、登海533D、登海533K、良玉99D 等6 个品种已获转基因品种审定通过,获批转基因玉米品种数量位列国内第二,数量占比达到9%,其中登海605D 对应常规品种2022 年推广面积位列全国第5 达到1,219 万亩,且入选“2023 年寻找玉米高产品种”,我们预计公司有望凭借先发优势、优质品种和完备商业配套持续提升市场份额。2)空间测算:海外成熟玉米种子市场CR2 高达60%,公司潜在利润弹性较大,建议持续关注生物育种产业化渗透速度及盈利兑现节奏。
  盈利预测与估值
  我们维持盈利预测不变,当前股价对应24/25 年分别30/26 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价14 元不变,对应24/25 年分别44/37 倍P/E,较当前股价有43%的上行空间。
  风险
  玉米粮价下行,生物育种产业化进程不及预期,极端天气风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

   【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

有问必答- 持牌正规投资顾问为您答疑解惑

    热门阅读

      和讯特稿

        推荐阅读