千味央厨(001215)：经销渠道保持稳健增长 1Q24受大B业务拖累

　　2023 年&1Q24 业绩符合市场预期
　　公司公布2023 年&1Q24 业绩：2023 年收入19.01 亿元，同比+27.7%；归母净利润1.34 亿元，同比+31.8%。其中4Q23 公司实现收入5.73 亿元，同比+25.0%；归母净利润0.40 亿元，同比+24.2%。1Q24 公司实现收入4.64 亿元，同比+8.0%；归母净利润0.35 亿元，同比+14.2%。2023 年&1Q24 业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　大B 端2023 年表现亮眼，1Q24 拖累整体；小B 端表现稳健。2023 年大B 收入7.8 亿元，同增近50%，第一大客户百胜贡献收入4.04 亿元，同增68.5%，源于百胜门店快速扩张，且老品份额提升、新品进入较多；其他大客户华莱士、海底捞、老乡鸡保持快速增长；大客户数量同增43 家至197家。1Q24 高基数及头部客户经营策略变化，我们预计大B 端收入下滑约10%，拖累整体增速。2023 年小B 端收入11.2 亿元，同增15.7%。公司继续推动“聚焦大客户深度服务”、“拓展渠道商”策略，经销商数量同增389 个至1541 个，前20%经销商贡献收入同增18.4%。1Q24 我们预计小B 收入保持15%以上增长，主因积极抓住春节宴席场景及渠道精耕开拓。
　　毛利率同比改善，经营性净利润率保持平稳。2023 年毛利率同升0.3ppt，主因经销渠道毛利率改善，蒸煎饺成本下降及规模效应明显；销售费用率同升0.8ppt，主因加快经销商业务拓展、销售人员增加，及线上销售平台推广费增加；如剔除股权激励费用影响，2023 年归母净利润1.48 亿元，同比+27.64%，盈利能力保持平稳。1Q24 公司毛利率同比改善1.5ppt，销售、管理费用率分别同比提升0.8ppt、0.5ppt，归母净利润率同比改善0.4ppt。
　　展望未来：B 端速冻米面及预制菜行业仍处于快速增长阶段，公司当前阶段以销售规模为主。渠道端，公司深耕大B 客户、聚焦核心经销商。产品端，公司重点打造四大核心产品线，聚焦早餐、宴席、团餐、外卖等核心场景。公司新乡三期于2023 年9 月投产，我们预计2024 年定增扩产项目有望落地，我们认为公司有望维持15%以上收入增速。
　　盈利预测与估值
　　考虑需求较弱，下调2024 年收入10.0%至22.2 亿元，引入2025 年收入26.4 亿元；考虑收入调整及竞争等因素，下调2024 年归母净利润15.5%至1.69 亿元，引入2025 年归母净利润2.11 亿元。当前股价交易于2024/25年21/17 倍P/E 估值，考虑盈利预测及板块估值调整，下调目标股价39.3%至42.5 元/股，对应2024/25 年25/20 倍P/E 估值，较当前股价有20.8%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　拓客不及预期，新品培育不及预期，竞争加剧风险，食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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