荣盛石化(002493):景气底部确认 新材料布局打开成长空间

2024-04-29 08:50:06 和讯  东吴证券陈淑娴/何亦桢
  事件:公司发布2023 年年报,实现营业收入3251 亿元,同比+12%,归母净利润11.6 亿元,同比-65%。其中23Q4 单季度,实现归母净利润10.5 亿元,同比扭亏为盈、环比-15%,业绩整体符合预期。
  炼化盈利同比下滑,下半年表现优于上半年。1)浙石化和中金石化是公司炼化板块的经营主体,其中2023 年,浙石化/中金石化分别实现净利润13.7/0.4 亿,同比分别-46.9/-5.1 亿元,其中23H2 期间,浙石化/中金石化分别实现净利润31.2/2.3 亿元,环比分别+48.7/4.3 亿元。2)具体上看,23H1 期间油价持续下行,给公司带来了存货减值压力,同时浙石化二期完全转固后,折旧计提也有所增加。进入23H2 以后,油价先冲高再回落,对冲后库存损益影响整体小于上半年。同时受益于终端需求改善,化工品价差边际回升,成品油出口套利空间也有所扩大,炼化盈利整体修复。
  成品油及芳烃维持高景气,烯烃盈利边际触底。1)成品油:受益于疫后出行需求快速释放,2023 年成品油盈利修复,其中国内汽油/柴油产量分别同比+13.9%/+14.1%,较原油价差分别同比+11%/+2%。2)芳烃:
  得益于下游聚酯开工率提升以及阶段性调油需求驱动,2023 年PX 供需改善,较原油价差同比+21%。3)烯烃:受地产周期下行拖累,以及供给端新增产能释放,烯烃盈利承压运行,其中2023 年LLDPE/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。4)进入2024 年后,随着行业库存逐步去化,炼化下游产品价差环比改善。根据Wind 统计,24 Q1 期间,汽油/柴油/PX/ 纯苯/LLDPE/ 聚丙烯较原油价差分别环比+0%/-8%/+4%/+24%/+1%/+4%,向后看,扩产放缓背景下,成品油及芳烃景气支撑较强,烯烃盈利则有望跟随需求边际筑底。
  与沙特阿美合作深化,新材料产业持续加码。1)公司以浙石化平台为依托,向下游延伸布局三大新材料项目,其中3#乙烯及下游化工品项目已于23 年陆续投产,高性能树脂项目、高端新材料项目正在有序推进。
  2)除此之外,公司积极开展全球化布局,2023 年引入沙特阿美作为战略投资者,2024 年4 月,公司进一步与沙特阿美签署《合作框架协议》,就收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权、以及沙特阿美收购中金石化不超过50%股权等事项进行磋商。同时双方拟联合开发荣盛新材料(舟山)项目,该项目总投资675 亿,拟延伸布局PEO、PTT、CHDM、PCT等新材料产品,精细化属性进一步凸显。
  盈利预测与投资评级:综合考虑需求复苏节奏,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为56/89 亿元(此前为65/107 亿元),并新增2026 年归母净利润预测为104 亿元,按4 月26 日收盘价计算,对应PE 分别20.0/12.7/10.9 倍,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料价格波动,需求恢复不及预期,炼化行业竞争加剧
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(责任编辑:王丹 )

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