光明乳业(600597):收入有所承压 关注需求复苏及液态奶经营情况

2024-04-29 19:50:05 和讯  中金公司王文丹/方云朋/陈文博
  2023 年及1Q24 业绩符合市场预期
  公司公布2023&1Q24 业绩:23 年公司收入264.9 亿元,同比-6%,归母净利润9.7 亿元,同比+168%(若剔除卖地收益4.2 亿元,低基数下同比+50%,与21 年利润同比-8%);4Q23 公司收入58.2 亿元,同比-15%,归母净利润6.4 亿元,22 年同期亏损880 万元。1Q24 公司收入64.2 亿元,同比-9%,归母净利润1.7 亿元,同比-8%。23 年及1Q24 收入低于市场预期,主因液态奶收入表现较弱,净利润基本符合市场预期。
  发展趋势
  需求疲弱及直营业务拖累经营,液态奶收入表现承压。4Q23 及1Q24 公司液态奶收入表现承压,同比-14%/-14%,主因需求疲弱及直营业务拖累。
  23 年分品类,液态奶、其他乳制品、牧业产品收入同比-3%/-8%/-33%,牧业下滑多主因公司主动减少低毛利的饲料业务;分地区,23 年上海/其他地区收入同比-4%/-13%,其他地区表现受需求及竞争扰动;分渠道,23 年经销/直营收入同比-2%/-18%,直营承压主因商超人流量下滑以及牧业下滑。
  据我们草根调研,23 年公司鲜奶及低温酸奶收入同比实现正增长,而常温业务同比有所承压。新莱特方面,23 年新莱特收入同增6%,表现稳健。
  23 年毛销差改善,1Q24 利润率平稳。23 年公司毛利率同比+1.0ppt,主要受益于原奶成本下降及低毛利率的牧业收入占比下降;分品类看,23 年液态奶、其他乳制品毛利率分别同比+0.52/+0.97ppt。23 年销售费率同比-0.3ppt,主因广告及市场营销费用同比优化,毛销差实现改善。此外受益于额外土地补偿款约4.3 亿元的收益贡献,公司23 年表观利润大增。新莱特方面,受本土通胀、融资成本增加、前期投资成本集中转固、资产减值等,新莱特23 年净利润亏损2.96 亿元,拖累整体利润。1Q24 毛利率、销售费率均同比-0.3ppt,使得毛销差及净利率同比基本持平。
  关注需求改善,静待公司经营改善。公司公告2024 年经营计划:收入与归母净利润分别为290/5.67 亿元,同比增速分别为10%/4%(利润剔除一次性卖地收益计算)。展望24 年,目前消费需求复苏仍存不确定性,建议关注后续市场需求改善情况,此外建议关注公司液态奶后续经营情况。利润率方面,考虑成本下降,我们预计24 年公司毛利率同比或仍有望改善,销售费率亦有望小幅下降,预计24 年扣非利润率或有望相对平稳。
  盈利预测与估值
  考虑需求疲弱,下调24 年盈利预测23%至5.7 亿元,引入25 年预测6.1亿元,公司交易在22/21 倍24/25 年P/E;下调目标价9%至10 元,对应24/22 倍24/25 年P/E 和8%上行空间,维持跑赢行业。
  风险
  需求疲弱、竞争加剧、原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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