中际旭创(300308)：23年800G出货增长业绩亮眼 24年先发优势凸显1.6T提速

　　事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年实现营业收入107.18亿元，同增11.16%；归母净利润21.74 亿元，同增77.58%。24 年Q1 实现营业收入48.43 亿元，同增163.59%；归母净利润10.09 亿元，同增303.84%。
　　800G 出货增加叠加1.6T 出货预期，毛利率仍有向上空间：公司24 年Q1收入48.43 亿元，同增163.59%，环增31.32%；归母净利润10.09 亿元，同增303.84%，环增15.00%。24 年Q1 毛利率同增3.21pct，环降2.61pct，主要原因：1）Q1 执行新模块采购价格为行业正常现象；2）Q1 400G 光模块放量趋势显著，400G 产品光模块预计相较于800G 毛利率略低；3）我们推测今年Q1 发出库存商品以去年未降价前的原材料价格结转成本。随着800G 出货增加叠加1.6T 预期下半年出货，毛利率有望保持向上态势。
　　Q1 股权支付费用增加将影响净利表，公司核心业务盈利能力更优：23 年对合并报表影响较大的增减项相当：1）23 年以权益法结算的股权支付费用1.57 亿元；2）资产减值&信用减值&资产处置等减少项合计约1.64 亿元；3）投资净收益为增加利润表金额3.23 亿元。24 年Q1 预计仍有较大股权支付费用，一定程度上影响净利润。
　　Q1 收入快速扩张费用率有望显著缩减：24Q1 君歌电子纳入合并报表导致销售/管理费用绝对值同增101.43%/42.43%，研发耗用材料高于去年同期导致研发费用增长64.58%，但公司收入规模快速扩张导致期间费用率减少7.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.29/2.27/3.20/1.42pct。
　　23 年苏州旭创单体盈利能力优异，高端光模块ASP 显著提升：子公司苏州旭创23 年单体收入99.69 亿元（占总收入93%），归母净利润23.85 亿元（YoY +88.68%）。23 年随着800G 出货增长，公司业务结构不断优化，高速光模块ASP 由22 年的1447 元/只提升至23 年1798 元/只。其中，苏州旭创上半年净利润为7.11 亿，下半年净利润为16.74 亿元，AI 带动高速光模块逐级出货量显著提升。
　　23 年存货有备无患，在产品显著增加：公司存货22 年末/23 年年末/24 年一季末分别为38.9 亿/42.9 亿/52.1 亿。对比22 年/23 年末数据，库存商品从12.2 亿减少至9.6 亿表示公司一定概率发货提速；在产品由9.7 亿显著增长至17.8 亿，侧面印证公司产能或将大幅提升；原材料从20 亿微降至18 亿元，如果后续芯片等原材料降价，有望进一步压缩产品采购成本。
　　投资建议：考虑到一季度业绩优异，且AIDC 升级及建设需求有望加速。
　　我们上调公司24-26 年归母净利润分别为54.19/77.72/91.68 亿元（此前预测24-25 年为50.13/70.38 亿元）对应PE 为27X/19X/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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