迎驾贡酒(603198)：顺利实现开门红 盈利能力稳步提升

　　事件1：迎驾贡酒发布2023 年年报，2023 年实现营业收入67.2 亿元，同比增长22.07%，归属于母公司所有者的净利润22.88 亿元，同比增长34.17%；。
　　事件2：迎驾贡酒发布2024 年一季报，1Q24 营收约23.25 亿元，同比增加21.33%；归属于上市公司股东的净利润约9.13 亿元，同比增加30.43%；。
　　23 年业绩符合预期，1Q24 顺利实现开门红。公司4Q23 实现收入19.16 亿元，同比+18.8%，归母净利润6.33 亿元，同比+26.0%，全年圆满收官；1Q24 业绩端也符合市场预期。综合考虑4Q23 和1Q24 的回款来看，1Q24 末回款同比保持稳定，4Q23 和1Q24 连续两个季度累计营业收入+△合同负债同增17.67%，与收入增速较为符合，也反映增长质量较高。
　　产品结构升级拉动毛利率，费用率稳步优化。23 年毛利率同比提升3.35pct 至71.37%，归母净利率同比提升3.07pct 至34.04%，盈利能力明显提升。毛利率主要由结构升级拉动，23 年中高档白酒收入同增27.84%，普通白酒收入同增8.68%，洞藏为主体的高结构产品增长较快，中高档白酒毛利率同升2.56pct 至79.23%，普通白酒毛利率同升2pct 至55.33%。费用率方面，23 年销售费用率为8.65%，同比降低0.52pct；23 年管理费用率为3.11%，同比降低0.36pct，费用率优化主要源于规模效应的体现。1Q24毛利率同升3.91pct 至75.09%，归母净利率同升2.74pct 至39.27%。从毛利率角度看，24 年依然以洞6、洞9 为增长核心，有望继续拉动中高档白酒增长，带动整体结构升级；而从费用率看，24 年规模效应有望持续体现，利润释放有望迎来双重推力。
　　性价比趋势下地产酒受益，五一宴席值得期待。24 年春节期间渠道反馈洞藏系列动销旺盛，省内洞6、洞9 持续高增，节后库存低于往年同期。目前五一假期宴席预定量反馈积极，中秋国庆也有望继续体现宴席逻辑。从行业趋势角度看，次高端的商务需求较弱但礼赠、宴请等个人使用场景依然强劲，200-300 元价格带已成为行业较景气的细分赛道，有利于洞6、洞9 持续放量。
　　盈利预测及投资建议：考虑到24 年一季报中毛利率的明显改善，中高档酒受益于宴席场景持续放量，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业总收入分别为82.08、97.43、113.63 亿元（2024-2025 年原值为82.54、97.86 亿元），同比增长22.14%、18.71%、16.62%；净利润分别为29.49、36.15、42.96 亿元（2024-2025 年原值为27.68、33.67 亿元），同比增长28.91%、22.58%、18.83%，对应EPS 为3.69、4.52、5.37元（2024-2025 年原值为3.46、4.21 元），对应PE 分别为19、15、13 倍，维持“买入”评级。重点推荐。
　　风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。