老凤祥(600612)：1Q24高基数下实现良好增长及利润率提升

　　2023 年及1Q24 业绩符合我们预期
　　公司2023 年收入同增13%至714 亿元，归母净利润同增30%至22 亿元，业绩符合我们预期。1Q24 收入同增4%至256 亿元，归母净利润同增12%至8.0 亿元，业绩符合我们预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利19.50 元（含税），对应分红率46%。
　　珠宝首饰贡献主要增长，批发渠道快速拓店。公司2023 年收入同增13%至714 亿元，分业务看，核心珠宝首饰业务收入同增15%至581 亿元，黄金交易/笔类/工艺品销售收入分别同比+6%/+4%/-37%至128/2.2/0.6 亿元。
　　分渠道看，零售/批发收入分别同增29%/14%至41/543 亿元，全年老凤祥营销网点合计净开385 家至5,994 家，好于公司2023 年预算目标的净开不少于350 家，其中自营净关7 家，批发净开392 家。
　　金价上行带动毛利率提升，4Q23 经营性现金流好转。2H23 公司毛利率同增0.6ppt 至7.8%，我们认为主要因金价上行带动黄金产品毛利率提升（2023 年公司零售/批发毛利率分别增5.0ppt/ 0.3ppt）。期内销售及管理费用率同增0.3ppt 至2.3%，主要因下属子公司工资社保及福利费增加，信用减值损失0.6 亿元（vs. 2H22 收益0.2 亿元），其他收益及资产处置收益1.9 亿元增厚利润（vs. 2H22 0.5 亿元），归母净利润同增16%至9.4 亿元。4Q23 经营性现金流实现净流入0.7 亿元（vs. 4Q22 净流出23 亿元），我们认为主要因公司良好的存货管理及加盟商回款。
　　1Q24 高基数下继续实现良好增长。1Q24 公司收入在23 年零售环境好转带来的高基数下同增4%，金价上行带动毛利率同增0.3ppt 至7.9%，经营杠杆带动销售及管理费用率同降0.3ppt 至1.7%，信用减值损失0.6 亿元拖累利润。季内归母净利润同增12%至8.0 亿元（1Q23 同增76%），扣非后归母净利润同增14%至8.3 亿元（我们预计非经常性损益主要为金价上行对公司金融资产和金融负债带来的公允价值变动），好于大部分同业表现。
　　发展趋势
　　公司2024 年经营预算目标为营业收入同比增长5%至750 亿元，归母净利润同比增长4%至23 亿元。公司规划全年新开门店不少于300 家。
　　盈利预测与估值
　　维持公司2024/25 年EPS 预测4.91/5.51 元不变，当前A/B 股分别对应16/14 倍、6/5 倍2024/25 年P/E，维持A/B 股跑赢行业评级。考虑金价上涨催化估值提升，上调A 股目标价6%至93.28 元，维持B 股目标价4.98美元，对应A/B 股19/7 倍2024 年P/E，分别有20%/24%的上行空间。
　　风险
　　金价大幅波动，门店扩张不及预期，市场竞争激烈。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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