新华保险(601336)：NBV较快增长 高基数下利润承压

　　维持“增持”评级，维持目标价 46.79 元/股，对应 2024 年 P/EV为0.54 倍：公司24Q1 归母净利润同比-28.6%，低于市场预期，预计主要为资本市场波动导致投资收益承压而23 年同期基数较高的影响。
　　考虑到投资端承压带来利润不确定性，下调2024-2026 年EPS 为3.51（5.39，-34.8%）/4.55（6.35，-28.4%）/5.80（7.60，-23.7%）元。
　　业务结构优化带来NBV 较快增长：24Q1 公司NBV 同比51%，预计主要由业务结构优化带来的价值率改善。1）新单同比-41.0%，主要为趸交业务同比-81.4%的影响，而十年期及以上期缴保费同比83.9%，业务结构显著优化。渠道方面，个险长期险新单期缴同比23.0%，绩优队伍建设初见成效，绩优人力规模和人均产能均有较大幅度提升；银保受“报行合一”以及压降趸交业务影响预计短期销售乏力。2）新业务价值率预计显著改善，除了得益于主动优化业务结构外，银保手续费压降同样有利于价值率的提升
　　投资资产稳健提升，总投资收益承压而综合投资收益表现较好：截至24 年一季度末公司投资资产 1.37 万亿元，较年初增长2.3%，预计主要得益于负债端稳定的保费现金流贡献。一季度权益市场波动导致公司计入FVTPL 的股票、基金收益波动，年化总投资收益率同比下降0.6pt 至4.6%；而得益于公司优秀的高股息配置策略，公司计入FVOCI 的股票预计获得较好的投资回报，一季度年化综合投资收益率同比提升1.0pt 至6.7%
　　催化剂：经济复苏预期下长端利率企稳回升。
　　风险提示：监管更为严苛，寿险转型不及预期；权益市场波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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