百润股份(002568)：费投拖累利润 产品矩阵扩展有望拉动新增长

　　投资摘要
　　事件概述
　　4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入32.64亿元， 同比+25.85%； 归母净利润8.09亿元， 同比+55.28%；扣非归母净利润7.79亿元，同比+60.08%。其中，单Q4营收8.07亿元，同比-14.90%；归母净利润1.44亿元，同比-33.37%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-36.87%。24Q1实现营业收入8.02亿元，同比+5.51%；归母净利润1.69亿元，同比-9.80%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-13.79%。
　　强爽势能趋缓，新品投放扩展产品矩阵。2023 年，公司主业预调酒业务营收28.84 亿元， 同比+27.76%， 营收占比提升1.33pct 至87.03%；其中23Q4/24Q1 分别实现营收7.14/7.12 亿元，同比-16.68%/+5.67%，主要系22Q4 强爽系列开始爆发致使当期基数较高。2023 年，公司系统推进“358”（3 度、5 度、8 度左右酒精含量）品类矩阵建设，通过口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，稳固品类成长。24Q1 以“龙罐”为品牌营销抓手，进一步扩展强爽系列的消费人群和消费场景，并在此基础上继续打造“358”矩阵，从而带动销售有所改善。23 年公司烈酒基地升级项目按计划正常推进，并推出多款新品，24 年将继续加快烈酒基地升级项目建设进程，保证高品质烈酒高效供应。
　　外埠市场加速拓展，线下渠道表现良好。分地区看，23 年华北/华东/华南/华西区域分别实现营收6.00/10.89/9.25/5.85 亿元，分别同比+47.29%/-1.69%/+42.17%/+58.09%，华东大本营规模略有下降但整体较为稳定，外埠市场呈现加速态势，品牌渗透率获得进一步提升。
　　分渠道看，线下零售作为主要销售渠道，23 年全年实现27.52 亿元营收，同比增长42.36%表现良好，主要系公司重视终端覆盖，在渠道下沉方面做到精细化管理，积极打造线下渠道终端陈列等；数字零售和即饮渠道略有承压，分别实现3.85/0.64 亿元营收，同比-28.67%-0.92%，渠道差异主要系数字零售渠道坚守品牌和价格形象，即饮渠道采取稳步推进的策略。
　　费用投放拖累利润，产能建设有序推进。2023 年，公司毛利率同比提升2.92pct 至66.70%，我们推测主要系产品结构优化。销售/管理费用率分别同比-2.44/-0.74pct 至21.69%/5.92%，推动净利率提升4.64pct至24.72%。24Q1 毛利率继续提升，同比+2.87pct 至68.32%，但销售费用率同比+8.77pct 至29.41%， 拖累净利率同比-3.70pct 至20.93%，主因公司优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，增强强爽系列长期成长动力。随着“358”品类矩阵的发展，对产品总量和结构需求均提出更高要求，公司着眼于长期战略，积极开展产业布局和产能改造计划，上海、天津、广东生产基地扩建项目有序推进。
　　投资建议
　　目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司市占率常年稳居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司24-26 年营业收入37.82/43.44/49.23 亿元，同比增速分别为15.87%/14.87%/13.31%；归母净利润分别为9.59/11.29/13.12 亿元， 同比增速分别为18.48%/17.72%/16.21%。对应PE 22/19/16 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料成本上涨、新品发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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