泸州老窖(000568)：圆满实现年度目标 营销升级冲刺2024

　　结论与建议：
　　业绩概要：
　　公告2023 年实现营收302.3 亿，同比增20.3%，录得净利润132.5 亿，同比增27.8%；4Q 实现营收82.9 亿，同比增9.1%，录得净利润26.8 亿，同比增24.8%。业绩符合预期。
　　24Q1 实现营收92 亿，同比增20.7%，录得净利润45.7 亿，同比增23.2%，顺利实现开门红。
　　分红方案：每10 股派发现金股利54 元
　　点评：
　　2023 年酒类业务合计实现收入超300 亿，同比增21.5%，超额完成经营目标。其中，高档酒实现收入268.4 亿，同比增21.3%，受益产品结构持续优化，高档酒量稳价增（国窖增速在20%-30%之间，收入规模超200亿）；其他酒类实现收入32.4 亿，同比增23%。4Q 收入增长放缓，我们认为主要由于在确定超额完成全年目标的前提下，考虑24 年春节延后，公司主动放慢节奏所致。
　　成本费用方面，受益产品结构优化以及提价，全年毛利率同比上升1.7pcts 至88.3%；4Q 毛利率同比上升1.8pcts 至87.9%。费用方面，受益数字化率提升经营效率，全年期间费用率同比下降1.61pcts 至16.43%，主要由于销售费用率同比下降0.58pcts，以及管理费用率同比下降0.86pcts；4Q 期间费用率同比下降0.98pcts 至22.2%，主要受益管理效率提升优化费用。毛利提升叠加费用优化，23Q4 利润增长快于营收。
　　24Q1 公司顺利实现开门红，国窖增速在15%-20%，中档酒受益老字号、窖龄酒调整到位，增速快于整体业务。五码系统支持下，春节期间产品实现顺价销售，尽管节后市场转入淡季，但核心产品批价及渠道库存均表现良好。从整个季度看，Q1 毛利率同比提升0.3pcts，实现稳中有升，受益部分销售费用前置，期间费用率同比下降2.26pcts 至9.96%（其中，销售费用率同比下降1.23pcts，管理费用率同比下降0.79pcts）。
　　短期来看，24Q1 合同负债余额25.4 亿，同比增46.9%，目前国窖1573批价波动不大，需求保持稳定，Q2 业绩具有确定性。全年来看，公司预计全年营收增长不低于15%，我们认为，2023 年夯实了战略进攻基础（推进数字化及渠道精耕），今年将进一步完善渠道建设及区域拓展，强化内部协同，全年有望超额达成年度目标。
　　预计2024-2026 年将分别实现净利润159.5 亿、188.3 亿和215 亿，分别同比增20.4%、18%和14%，EPS 分别为10.84 元、12.79 元和14.61 元，当前股价对应PE 分别为17 倍、15 倍和13 倍，估值不高，维持“买进”。
　　风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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