五粮液(000858)：业绩稳健增长 控量稳价加速品牌价值回归

　　结论与建议：
　　业绩概要：
　　2023 年公司实现营收832.7 亿，同比增12.6%，录得净利润302.1 亿，同比增13.2%；4Q 实现营收207.4 亿，同比增14%，录得净利润73.8 亿，同比增10%。业绩符合预期。
　　24Q1 实现营收348.3 亿，同比增11.9%，录得净利润140.5 亿，同比增12%，实现稳健增长。
　　分红方案：每10 股派发现金股利46.7 元
　　点评：
　　2023 年公司实现稳健增长，酒类业务实现营收764.5 亿，同比增13%，其中，量增25%，价减9.6%，受加强动销影响。全年五粮液产品实现八代五粮液与经典五粮液双轮驱动，实现收入628 亿，同比增13.5%；系列酒产品动销提速，日均开瓶扫码量同比增超70%，实现营收136.4 亿，同比增11.6%。渠道上，年内进一步发力渠道拓展，新增核心终端2.6 万家，并启动“三店一家”建设，专卖店数量超1600 家。
　　全年成本费用变动平稳，毛利率同比小幅上升0.4pcts 至75.8%，期间费用率同比下降0.21pcts 至10.77%。23Q4 来看，毛利率同比提升1.9pcts至75.6%；由于促销、形象宣传等费用加码，销售费用率同比增加2.27pcts至7.57%（期间费用率同比增加1.96pcts），以及营业税及附加比率同比增加0.9pcts，23Q4 利润增速慢于收入。
　　24Q1 公司实现稳健增长实现营收348.3 亿，同比增11.9%，录得净利润140.5 亿，同比增12%。成本费用变动保持平稳，毛利率为78.4%，同比持平，期间费用率同比上升0.18pcts（管理效率提升冲抵销售费用增加）。
　　24Q1 经营活动现金净流入5.2 亿（去年同期为95.4 亿），主要由于公司根据市场变化，多举措支持经销商发展，收取的银行承兑汇票较多，此外银行承兑汇票到期收现额度较低影响，此举符合公司“厂商共赢”的经营理念。
　　短期来看，24Q1 合同负债余额同比下降50.5 亿，同比下降8.8%，受淡季控货稳价影响；展望全年，维护价格体系是今年公司的重点目标，在量稳价升的推动下，全年将保持稳健增长态势。此外，此前经销商大会，提出今年将全力推动渠道利润提升，在常规考核奖励之外，新增营销过程奖励，将提振渠道信心，夯实发展基础。
　　预计2024-2026 年将分别实现净利润349.3 亿、390.6 亿和433.6 亿，分别同比增15.6%、11.8%和11%，EPS 分别为9 元、10.06 元和11.17 元，当前股价对应PE 分别为17 倍、15 倍和14 倍，估值合理，且派息率提升至60%（yoy+5pcts），股息率为3%，维持“买进”。
　　风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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