洽洽食品(002557)：23年分红率提升 24Q1增长超预期

　　受春节错期以及成本上涨影响，23 年公司净利润下滑，但分红比例提高至62.5%，更加注重股东回报，同时资本开支也有所下降，有望进一步看到现金流的改善。24Q1 收入、利润增长超预期，合并23Q4+24Q1 看，收入增长8.2%，扣非净利润增长9.1%，一季度成本红利已经兑现，后续季度利润弹性更大。我们给予24-25 年EPS 预测为2.24、2.51 元，给予目标价44 元，对应24 年20 倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　23Q4 收入/归母净利润同比-6.9%/-15.1%，分红比例提高至62.5%。公司2023 年实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润68.1/8.0/7.1 亿元，同比-1.1%/-17.8%/-16.3%； 其中， 单Q4 实分别同比-6.9%/-15.1%/-11.5%，收入利润与前期业绩快报一致，单Q4 收入下滑受春节备货错期影响。2023 年公司拟现金分红5.02 亿元，绝对金额略低于22 年5.06 亿元，分红比例由51.8%提高至62.5%。
　　两头备货影响全年收入，积极布局新产品，深化渠道精耕。23 年全年收入下滑，主要因为Q1、Q4 两头春节备货均错期。分产品看，23 年瓜子/坚果类/ 其他产品分别实现收入42.7/17.5/7.2 亿元， 分别同比-5.4%/8.0%/1.5%，H2 分别同比-7.4%/11.1%/-6.0%。瓜子下滑除春节错期外，原材料价格上涨供应紧张也有一定影响，但细分品类持续创新，打手瓜子快速铺货实现高增长，葵珍拓展新渠道也保持增长。坚果礼盒类产品增长较快，屋顶盒持续向三四线城市下沉，坚果礼产品矩阵不断丰富，同时也加大对风味坚果产品的尝试，H2 坚果增速有所恢复。分区域看，23 年南方/ 北方/ 东方/ 电商/ 海外分别同比-1.3%/-5.9%/-0.7%/-1.3%/+7.7%，海外深耕东南亚市场实现恢复性增长。公司继续推进渠道精耕模式，截至23 年末，公司经销商数量1479 个（22 年底约1100家），数字化平台掌控网点数量超过32 万家（22 年底超过20 万家）。
　　瓜子原料价格大幅上涨，坚果毛利率稳定提升，严控费用对冲毛利率下滑。2023 年公司毛利率26.8%，同比-5.2pcts，其中瓜子毛利率25.2%，同比-7.9pcts，主要系原材料价格大幅上涨，坚果毛利率31.6%，同比+1.0pcts，随着规模增长效率稳步提升。为应对毛利率下降，公司严格控制费用投入，23 年销售费用率/管理费用率分别同比-1.1/-0.7pcts，广告促销费用绝对金额下降11.4%，同时销售及管理职工薪酬和人数都有下降。
　　单Q4 毛利率29.3%，环比提升2.5pcts，已经使用新采购季原材料，毛利率同比仍然下滑5.4pcts 系22Q4 有低价原材料库存，23Q4 销售费用率/管理费用率分别同比-2.9/-1.5pcts。公司23 年实现归母净利率11.8%，同比-2.4pcts，Q4 实现归母净利率12.8%，同比-1.2pcts。
　　24Q1 增长超预期，全年成本下降，利润弹性可期。24Q1 公司实现收入/归母净利润/ 扣非归母净利润18.2/2.4/2.2 亿元， 同比+36.4%/+35.2%/+55.8%，24Q1 现金回款同比+26.8%，合同负债同比+63%。合并春节前后两个季度，23Q4+24Q1 收入增长8.2%，扣非净利润增长9.1%。24Q1 公司实现毛利率30.4%，同比+1.9pcts，主要受益瓜子成本下降，销售费用率/管理费用率分别同比+1.7/-1.5pcts，公司实现扣非净利率12.2%，同比+1.6pcts，实现归母净利率13.2%，同比-0.1pct，下滑主要系政府补助减少。一季度成本红利已经兑现，二三季度成本同比降幅更高，利润弹性更可观。
　　投资建议：23 年分红率提升，24Q1 增长超预期，维持“强烈推荐”评级。受春节错期以及成本上涨影响，23 年公司净利润下滑，但分红比例提高至62.5%，更加注重股东回报，同时资本开支也有所下降，有望进一步看到现金流的改善。24Q1 收入、利润增长超预期，合并23Q4+24Q1看，收入增长8.2%，扣非净利润增长9.1%，一季度成本红利已经兑现，后续季度利润弹性更大。我们给予24-25 年EPS 预测为2.24、2.51 元，给予目标价44 元，对应24 年20 倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：成本波动，新品不及预期，行业竞争阶段性加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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