润丰股份(301035)2023年年报及2024年一季报点评:2024Q1业绩环比改善 持续拓展TO~C模式

2024-05-02 15:05:03 和讯  国海证券李永磊/董伯骏
  事件:
  2024 年4 月25 日,润丰股份发布2023 年年度报告:2023 年实现营业收入114.8 亿元,同比下降20.6%;实现归母净利润7.7 亿元,同比下降45.4%;实现扣非后归母净利润7.6 亿元,同比下降46.2%;销售毛利率21.2%,同比增长0.9 个pct,销售净利率7.4%,同比下降2.9 个pct;经营活动现金流净额为-13.5 亿元。
  2023 年Q4 单季度,公司实现营业收入29.7 亿元,同比+16.6%,环比-14.7%;实现归母净利润为0.5 亿元,同比-53.9%,环比-83.3%;扣非后归母净利润0.5 亿元,同比-56.3%,环比-84.5%;经营活动现金流净额为-11.0 亿元。销售毛利率为17.1%,同比-0.1 个pct,环比-8.2 个pct。
  销售净利率为2.5%,同比-3.1 个pct,环比-6.8 个pct。
  2024 年Q1 单季度,公司实现营业收入26.9 亿元,同比+20.6%,环比-9.2%;实现归母净利润为1.5 亿元,同比-16.4%,环比+208.8%;扣非后归母净利润1.5 亿元,同比-17.2%,环比+229.8%;经营活动现金流净额为-3.0 亿元。销售毛利率为20.1%,同比+1.3 个pct,环比+3.0 个pct。销售净利率为6.1%,同比-2.5 个pct,环比+3.6 个pct。
  投资要点:
  2023 年业绩受农药周期及费用增加影响
  2023 年,公司实现归母净利润7.7 亿元,同比下降45.4%,主要由于国内大多数作物保护品原药品种价格走低,据2023 年12 月31 日中农立华原药价格指数报80.19 点,同比下跌37.5。分板块来看,2023 年除草剂实现营业收入84.2 亿元,同比-31%,毛利率为18.5%,同比下降1.3个pct,销量24.8 万吨,同比下滑2%,平均价格为2.4 万元/吨,同比下降38%;杀虫剂实现营业收入15.4 亿元,同比+54%,毛利率为32.9%,同比上升9.4 个pct;杀菌剂实现营业收入13.7 亿元,同比+72.5%,毛利率为22.2%,同比下降0.3 个pct。期间费用方面,2023 年公司销售费用率3.8%,同比上升1.7 个pct,主要由于海外员工薪酬、登记费用、差旅费、咨询费、促销品费等增加;管理费用率为4.5%,同比上升1.9个pct,主要由于海外职工薪酬、办公费、咨询评估、折旧摊销增加;财务费用率为-0.3%,同比上升2.1 个pct,主要由于2023 年汇兑收益下降。
  利润分配方面,据公司2023 年年报,2023 年公司拟每股派息1 元(含税),合计派发现金分红2.79 亿元,占2023 年归母净利润的36.2%。
  2024 年Q1 业绩环比改善,农药去库存接近尾声2024 年Q1 公司实现归母净利润1.53 亿元,同比减少0.3 亿元,环比增加1.0 亿元。同比来看,公司毛利润5.4 亿元,同比增加1.2 亿元;而销售费用同比增加0.6 亿元,主要由于海外市场的拓展费用、职工薪酬、登记费用增加;公允价值变动净收益同比减少0.9 亿元,主要由于衍生金融资产公允价值变动;信用减值损失同比增加0.4 亿元,主要由于应收账款信用减值损失增加。环比来看,公司毛利润环比增加0.4 亿元,销售/管理/研发费用环比分别减少0.6/0.6/0.2 亿元,投资净收益环比增加0.7 亿元,资产减值损失/信用减值损失环比均减少0.1 亿元,税金及附加/财务费用环比分别增加0.2/0.6 亿元,公允价值变动净收益环比减少0.6 亿元。
  To-C 模式占比提升,持续推进全球营销网络构建2023 年,公司加速推进全球营销网络构建,包括海外销售团队构建、市场拓展及全球登记等方面,截至2023 年12 月31 日,公司共拥有境内外登记证6000 多项。2023 年公司模式A+模式B 的营业收入占比为66%,毛利率为17.2%;模式C 营业收入占比为34%,同比提升7.1 个pct,毛利率为28.9%,同比提升0.23 个pct。随着海外各市场去库存结束和需求回暖,以及公司过去两年新启动的Model C 子公司逐个走上健康快速发展进程,公司长期成长势头良好。
  盈利预测和投资评级2024 年预计大多数农药价格将底部盘整,叠加公司To-C 模式开拓初期,期间费用有所增长,我们下调公司盈利预测,预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入分别为138、165、195 亿元,归母净利润分别为8.84、10.69、13.12 亿元,对应PE 分别为18、15、12 倍,公司是领先的全球非专利农药自主登记企业,具有较强的登记证壁垒,叠加公司持续推进Model C,看好公司To-C 业务快速成长有望带来盈利能力提升,因此维持“买入”评级。
  风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC 渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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