纺织服装业行业：制造反转确立 运动前低后高

　　本报告导读：
　　纺织制造Q1 业绩大面积超预期，反转确立，关注后续上修业绩可能；港股运动销售表现分化，预计2024 年“前低后高”。
　　摘要：
　　投资建议：1 ）品牌端：终端整体复苏趋势确立，品牌间存在分化，看好:①盈利稳定+高股息: 推荐海澜之家、富安娜、报喜鸟；②强基本面+低估值: 推荐波司登、比音勒芬; ③2024 年赛事催化+长期高景气: 推荐安踏体育、李宁、特步国际、361 度。2）制造端：订单恢复趋势无虞，龙头具备抢份额拓客户逻辑值得期待，推荐华利集团、申洲国际，受益标的百隆东方；此外推荐高分红+稳增长“红马双雄”伟星股份、新澳股份。
　　纺织制造：上中游修复情况分化，Q1 业绩大面积超预期。1）2023年：收入端，上游增速及修复进度优于中游，主要由于上游采用以价换量举措在去库结束、需求恢复前争取订单。利润端，中游增速及修复进度优于上游，主要由于上游以价换量，利润承压，而中游产能利用率逐步修复带动利润率稳步改善。2）2024Q1：收入/利润端，中游增速及恢复进度均优于上游，主要由于去库结束后，中游产能利用率恢复空间相对更大，同时产能扩张、招工计划回归正常，规模效应有望进一步体现，而上游在终端弱复苏背景下，单价回升相对缓慢，利润率修复节奏稍慢。
　　港股运动：销售分化明显，安踏体育、361 度相对更优。1）板块层面：2023 年至今运动板块流水表现略好于服装行业整体，板块性α有所收窄，整体呈现以下特点：①流水分化明显：契合K 型趋势、多品牌战略的公司表现更优。②重点去化库存：库销比回归健康，流水增速>收入增速。2）个股层面：安踏体育多品牌战略优势进一步显现，销售韧性突出，且期间费用率改善，运营优势凸显，带动2023年业绩超预期。361 度2023 年收入利润、2024Q1 流水均超预期，且经营端2023 年开店超预期，表现全面领跑运动板块。
　　展望：1）制造端：订单恢复趋势无虞，反转确立，Adidas、Deckers上调最新财年收入指引，关注后续下游销售指引上调带来的制造端业绩上修可能。2）港股运动：预计2024 年流水增速表现“前低后高”，体育大年值得期待。中长期国内运动行业进入总量平稳增长、结构性机会涌现新阶段，看好多品牌战略充分享有行业增长红利，以及户外等高景气细分赛道增长。
　　风险提示：海外通胀超预期，行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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