三特索道(002159)：2023年主业首次迎来规模性盈利 关注主要项目进一步优化

　　2023 年公司主业首次迎来规模性盈利，并重启分红。2023 年公司实现收入7.2 亿元/+180.7%，较2019 年增长6.3%；归母净利润为1.3 亿元，扣非净利润为1.4 亿元，同比均扭亏为盈，扣非净利润系实现上市以来首次规模性盈利，主要系“主要运营项目经营改善+合并报表的财务费用大幅减少（从2019 年的1.1 亿元降至0.1 亿元）”。2023 年，公司拟每10 股派发现金红利2.2 元，分红率为30.6%，继2013 年后重启分红。
　　2023 年公司在手主要项目合计归母利润2 亿元，较2019 年增长24%。2023年公司在手主要项目合计归母利润2 亿元，较2019 年增长24%；其中盈利项目贡献2.58 亿元、亏损项目拖累0.56 亿元。盈利项目：2023 年7 个盈利项目归母净利润约2.58 亿元，较2019 年增长17%。其中，梵净山项目净利润1.2 亿元，较2019 年增长27%；海南项目归母净利润0.3 亿元，创新高；华山项目受分成比例下降影响，归母净利润0.3 亿元，较2019 年下滑21%；珠海项目2019 年底开启改造升级，2023 年净利润0.2 亿元，较改造前一个完整年度（2018 年）增长602%；庐山净利润0.2 亿元，良好增长；千岛湖、东湖海洋公园归母净利润均为千万元左右，表现相对平淡。亏损项目：2023年4 个亏损项目亏0.56 亿，较2019 年略减亏;其中崇阳项目亏0.35 亿元，减值有所增加；克旗/南漳/华山宾馆项目亏0.14/0.05/0.02 亿元。
　　2024Q1 核心项目因天气扰动有所承压，财务结构进一步优化。2024Q1 公司收入1.4 亿元/-11.4%，归母净利润0.3 亿元/+17.7%，扣非利润0.33 亿元/-21.9%。收入端，华山/海南/庐山/珠海等项目同比增长良好，但核心梵净山项目因天气扰动有所拖累；利润端，剔除去年同期房屋拆迁补偿款计提约1400 万元非经常损失等带来的基数差异，公司扣非净利润相对承压。2024Q1公司资产负债率由2023 年末的23.25%降至19.81%，财务结构进一步优化。
　　重回国资控股进入发展新阶段，持续挖潜盈利项目增量并推进亏损包袱出清。公司重归国资，经营逐步进入新阶段。针对存量项目，一方面公司盈利项目仍有挖潜空间，如猴岛、千岛湖等内部储备；同时积极推进现有亏损项目的优化与处置，2023 公司计提减值、资产处置损失等合计约0.7 亿元，正逐步清退历史遗留包袱，预计后续相关减值压力相对可控。增量方面，国资入主后省内资源整合仍有期待，强势区域仍有潜在新项目可以期待。
　　风险提示：宏观疫情等系统性风险，股权变更有不确定，经营优化低于预期。
　　投资建议：暂维持公司2024-2025 年EPS 至0.85/0.97 元，新增2026 年为1.10 元，对应动态PE 为18/16/14x。经过多年摸索，公司已逐步迈入经营正轨，在集中精力挖潜存量优质项目和盘点清理潜力弱的在投项目包袱后，2023 年迎来主业的首次规模性盈利。地方国资重新入主后发展战略更为明晰，但原实控人仍存在部分遗留问题尚待解决，且在经历过强劲需求释放后主要项目如何适应消费环境变化进行持续改造可持续跟踪，暂下调评级至“增持”。
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