非银金融行业周报：券商业绩预期内 一季度人身险NBV增速全面超预期

　　券商：本周券商板块-0.35%，跑输大盘0.91pct。个股表现：方正+1.01%，国联+0.0%， 东方-0.36%。东财-0.53%， 国君-0.72%， 中信-0.78%， 广发-1.49%，中金-1.68%，兴业-2.27%，华泰-3.30%，招商-3.94%。 上市券商完成2023 年报及2024 年一季报发布：
　　2023 年年报：营收、净利均小幅增长，自营业务提供业绩支撑。营业总收入4998 亿元（同比+1%），归母净利润1288.5 亿元（同比+1%）；24Q1 上市券商营业总收入1058.3 亿元（同比-22%），归母净利润293.5 亿元（同比-32%）。23 年归母净利润增幅居前的券商：红塔证券3.1 亿元（同比+711%，+2.7 亿元），中泰证券18 亿元（同比+205%，+12.1 亿元），东北证券6.7 亿元（同比+189%，+4.4 亿元），西部证券11.7 亿元（同比+172%，+7.4 亿元），国都证券7.2 亿元（同比+104%，+3.7 亿元）。10 家头部券商归母净利润合计842.7 亿元（同比-8%），其中华泰、招商、申万及中银4 家券商实现营收、净利同比双增长。华泰/申万的营收/净利增幅分别最高， 达到14%/65%；海通业绩下滑幅度较大，归母净利润同比-85%，主要与海通国际资产风险梳理有关。其他中小券商实现归母净利润445.8 亿元（ 同比+25%）。 重资本业务占比提升，自营业务支撑业绩小幅增长：23 年上市券商经纪/投行/资管信用/自营业务收入贡献比分别为20%/6%/10%/7%/32%，分别同比-3pct/-3pct/持平/-3pct/+11pct，其中自营业务收入1337.4 亿元（同比+70.6%），为业务收入利润正增长提供支撑。全年平均自营收益率2.3%（同比+0.8pct）,其中头部券商自营收益率2.2%（同比+0.5pct），中小券商自营收益率2.4%（同比+1.4pct）。
　　轻资产业务上，资管稳健，经纪投行业务承压：（1）经纪业务收入1016.5亿元（同比-12%）。市场交投冷清，全年A 股日均成交额8772 亿元，同比-5.2%。；新发基金遇冷，拖累代销业务。（2）投行业务收入460.4 亿元（同比-22%）。股票融资收紧，债券融资稳步上行。（3）资管业务收入462 亿元，同比-1%。23 年末非货基金规模16.3 万亿元，同比+5%。 2024 年一季报，上市券商业绩承压，高基数下自营业务同比下滑是主因。Q1 上市券商实现自营收入333.8 亿元（同比-33%），主要受23Q1 自营收入高基数影响，年化平均投资收益率下滑至2.1%（同比-1.4pct），其中头部券商投资收益率2.1%（同比-1.2pct），中小券商2.2%（同比-1.7%）。头部券商收益率略低于中小券商，推测可能与雪球产品集中敲入、尾盘拉升等产生的操作损失及DMA 业务规模压降有关一季度IPO 及再融资阶段性遇冷，投行业务大幅下滑，自营业务是券商业绩增长与否的胜负手。
　　复盘1~4 月券商行情，期间券商板块-2.9%，跑输大盘8.0pct。个股表现：国盛金控领涨，期间上涨28.1%，此外，方正证券+11.5%，浙商证券+8.3%，招商证券+7.3%，长江证券+5.4%。建议持续围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控、东兴证券。
　　保险：本周保险指数上涨0.24%，跑输大盘0.32pct。保险个股表现分化，友邦+13.61%，太平+5.39%，国寿+3.76%，太保+1.69%，新华+1.58%，平安-0.41%，人保-2.05%，财险-5.88%。十年期国债收益率2.30%，较上周持平。
　　上市险企陆续发布2024 年一季报，国寿/平安/太保/新华/人保分别实现归母净利润206/367/118/49/90 亿元，同比-24.5%（追溯I9，同业可比口径；公司披露未追溯I9 同比-9.3%）/-4.3%/+1.1%/-28.6%/-23.5%。
　　（1）人身险负债端表现整体超预期。2024Q1，人保寿险/新华/太保/国寿/平安新业务价值分别同比+81.6%/+51%/+30.7%/+26.3%/+20.7%。新业务价值实现双位数及更高增长，主要驱动来自价值率改善，背后原因主要包括产品利率下调、报行合一带来渠道成本下降、以及业务结构如期趸比优化、期限结　　构优化等。同时主要受到报行合一影响，银保渠道终端销售积极性下降，导致新单增速承压。2024Q1 除太保新单小幅正增（同比+0.4%）以外，国寿/平安/人保寿险/新华新单同比-4.4%/-13.6%/-21.4%/-45.0%。
　　（2）财险整体表现稳健，落入预期。2024Q1，太保财/人保财/平安财分别实现原保费同比+8.6%/+3.8%/+2.8%，其中车险增速：平安财+3.5%>太保财+2.2%>人保财+1.9%。综合成本率方面， 人保财/太保财/平安财分别为97.9%/98.0%/99.6%，同比+2.2pct/-0.4pct/+0.9pct。保费增速与综合成本率上太保财均明显收窄与其他上市险企之间的差距，人保/平安COR 上行的主要原因包括一月出行同比恢复性增加、暴雪天气及冻雨影响。
　　（3）投资端方面，2024Q1 净投资收益率依次为：太保0.8%（未年化，下同）>平安3.0%>国寿2.82%；总投资收益率依次为：太保1.3%>新华4.6%>国寿3.23%；综合投资收益率：新华6.7%（考虑FVOCI 债券），平安3.1%（未考虑FVOCI 债券）。2024Q1 权益市场震荡回暖，沪深300 指数2024Q1收涨3.10%；但同时由于面临高基数问题，2023Q1沪深300指数收涨4.63%，FVTPL 债券账目价值走高部分抵消权益投资收益同比下行的负面影响，综合作用下上市险企整体投资端下行。
　　向前展望，我们认为Q2 及全年人身险新单基数压力仍较大，关注新业务价值率改善对价值增长的贡献。财产险方面，四月份广东地区暴雨天气对赔付端造成一定影响，拉长维度看全年，凭借大灾应对经验积累优势+风险减量管理服务体系趋于完善，COR 有望优化。近期长期利率走势回暖，关注利率上行利好信号。
　　友邦一季报NBV 创季度新高，资本管理政策及新增股份回购计划超预期，同时受益于资金面回暖，本周行情领涨。当前推荐NBV 持续高增+转型标杆+高股息品种的中国太保，以及负债端基数压力较小、代理人转型进程领先的中国人寿；权益回暖情况下看好弹性品种反攻表现，建议关注新华、国寿。若地产风险出现明显修复信号，建议关注中国平安。高股息+1/3 市占率的龙头+风险管理水平稳步提升，仍需重视中国财险的长期投资价值。
　　当前PEV 估值为：1.18（友邦）、0.69（国寿）、0.54（平安）、0.47（太保）、0.39（新华）。推荐顺序：太保、国寿、新华、友邦H、平安、中国人保，关注：中国财险。
　　市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300 上涨0.56%，上证综指上涨0.52%，创业板指上涨1.90%。本周沪深两市A 股日均成交额11259.98 亿元，较上周上升9.58%；本周两融余额15267.50 亿元，较上周上升0.38%。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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