证券行业2024年一季报综述：市场、基数压制业绩 景气回归 行业将在修复中增长

24Q1 A 股呈“V 型”走势，超预期震荡压制业绩，加之23 Q1 基数偏高，造成24Q1 上市券商营收同比-22%，归母净利润同比-32%。预计后市将呈现“股市小幅走高，债市平稳运行”的格局，全年业绩将在修复中增长。
股债分化，市场低迷。24Q1 A 股呈“V 型”走势，三大指数平均上涨0.49%，震荡幅度超过预期，三大指数平均振幅达17.8%；债市延续23 年来的“小牛”行情，中证综合债季度涨幅达到2.1%。二级市场交投活跃度企稳，股权融资仍然低迷。
市场和基数双重压制业绩表现，ROE、杠杆倍数下滑。24Q1 上市券商营收1058 亿，同比-22%，环比-8%；归母净利润294 亿，同比-32%，环比+58%。
24Q1 上市券商平均年化ROE 3.93%，同比-2.81 pct；总杠杆倍数下滑至3.86倍（VS 23Q1 3.92 倍）。
收入结构分化缩减，自营投行拖累明显，资管稳健。24Q1 自营/经纪/资管/信用/投行/其他业务收入占比分别为39%/ 27%/ 13%/ 8%/ 8%/ 5%，分别同比-4/ +5/ +3/ -1/ -1/ -1 pct。权益市场下行、高基数背景下，高权重占比的自营业务收入严重受创，拖累整体营收和净利润。
行业集中度小幅上行，部分小券商业绩亮眼、排名高升。24Q1 上市券商营收CR5、CR10 分别为38%、59%，同比持平；归母净利润CR5、CR10 分别为26%、69%，同比+8pct、+5pct。头部券商降本增效，业绩韧性凸显；东兴、南京和中原证券等因权益资产配比较低实现自营收入高增，业绩亮眼，收入排名分别上行13 位、10 位和8 位。
资管平稳，投行经纪承压。（1）24Q1 投行收入67 亿，同比-36%，环比-35%。
政策面严把上市入口关，IPO 再融资持续低迷，债券发行速度偏慢。收入集中度有所下滑。（2）经纪收入229 亿，同比-9%，环比-4%。费率下行和代销遇冷为经纪承压主因。头部券商位次稳定，部分小券商逆势增长。（3）资管收入109 亿元，同比-2%，环比-5%。公募受益于汇金增持和债券牛市，总体净值稳健增长。费率下行为行业资管收入下滑主要因素。部分中小券商因并表基金子，资管收入增速较快。
市场和基数双重拖累自营表现，市场风偏受挫信用业务缩水。（1）24Q1 自营收入334 亿，同比-33%，环比+9%。24Q1 权益市场超预期震荡、衍生品波动，造成权益持仓比例较高的券商自营受到较大冲击；此外，23Q1 高基数影响，进一步拖累自营同比表现。（2）信用业务70.6 亿，同比-36%，环比-26%。权益市场冲击市场风偏受挫，券商信用业务规模缩水，拖累整体收入，此外债券自营加杠杆导致利息支出增加，压缩毛利空间。
预计市场已具备向上动力，行业复苏可期。新“国九条”颁布，奠定新一轮资本市场改革周期“严监严管”的政策基调，后续中长期资金、市场内在稳定性等增量政策出炉落地，资本市场良性循环终得构建，市场回报率提升可期。流动性方面，央行将持续护航宏观流动性；北向回流、居民财富重新入市、险资等中长期资金不断进入，微观流动性向好。A 股在横盘震荡2 月后现已具备进一步上行的动力，债市整体仍偏顺风。预计2024 年行业实现总营 收4431 亿，同比+5%，实现净利润1693 亿，同比+8%；ROE 5.48%，同比提升0.09pct。
投资建议：预计后市资本市场将呈现“股市小幅走高，债市平稳运行”的格局，对券商多数业务构成有利局面，全年业绩有望呈现继续复苏态势。当前券商板块PB 1.22，处于上市以来1.46%分位点处。而资金面供需格局改善显著，流动性宽松环境预计延续，我们认为行业基本面和估值形成鲜明错配，有较大修复空间。个股推荐：中信证券、中金公司、华泰证券、东方财富、国联证券等。同时，建议关注：同花顺、指南针、财富趋势等。
风险提示：市场波动加剧、经济恢复速度不及预期、政策效果不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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