社会服务投资月报：港股预期改善背景下 推荐高教、博彩板块的预期差机会

板块表现：4 月SW 社服行业涨跌幅为-2.3%，今年以来落后沪深300 指数15.9pct。各细分板块涨跌幅分别为：酒店餐饮（+1.6%），旅游及景区（-0.9%），专业服务（-3.2%）, 教育（-7.1%）。
重点公告&事件：（1）中国出台便民利企出入境管理措施；（2）五一黄金周出境游激增。
核心观点：关注港股高等教育、澳门博彩板块的预期差机会。伴随近期港股市场整体走强，我们建议重点把握具备较大预期差，且估值具备吸引力的高教、博彩板块。（ 1）高等教育：需求确定+政策存改善空间，当前估值进可攻、退可守。高等教育适龄人口未来10 年持续增长，与当前地方政府财政能力受限之间的矛盾，决定了未来高校供给增长仍需借助民办资本力量，故而我们认为高教公司的增长具备持续性，以及选营落地只是时间问题。从估值看，高教公司具备低估值、高股息率特征，整体PE 约5x-6x，股息率保持高个位数，反映此前市场担忧的分红持续性和债务风险已计入股价。目前，运营稳健的高教公司已通过做实关联交易、提高所得税率确保分红稳定+降低境外债务占比，风险已显著降低，板块整体估值存显著改善空间。（2）澳门博彩：港澳游政策显著改善驱动新的β机会。新的内地居民赴港澳旅游政策将于5 月6日正式生效，此次新政最大变化在于允许内地团签旅客在横琴与澳门之间实现自由往返。同时，新政还将在全国20 个试点城市实施换发补发出入境证件“全程网办”，包括澳门重要客源地广州（ 12.1%） 、珠海（ 14.7%）、深圳（7.1%）、佛山（6.4%）、上海（4.1%），并延长商务签人员在澳门的停留时间由不超过7 天延长至不超过14 天。由于在新的监管背景下，澳门博彩市场增长与入境旅游人次关联性大幅提升， 我们预计新的港澳游政策将对澳门博彩业在短中长期均带来显著正面影响， 尤是其当前团签旅客在横琴与澳门之间可实现多次往返的规定，将极大提升澳门旅游市场长期空间，且未来存在进一步向自由行旅客放开的可能。此外，商务签旅客的逗留时长提升，有望为中高端中场消费增长提供重要支撑。我们预计受益排序为金沙中国有限公司>美高梅中国> 澳博控股> 银河娱乐> 永利澳门。当前， 澳门博彩板块24 年EV/EBITDA 约为11x，处于历史中下水平，重点建议关注市场份额提升+盈利能力改善的美高梅中国。
板块跟踪：
教育：Q1 业绩兑现刚性需求+格局改善逻辑。1）K12 赛道：校外培训增长强劲，新东方/好未来/学大教育业绩普遍接近或超过双减前水平，反映政策优化下供需改善的产业逻辑持续兑现。此外，民办K12 教育优质公司通过业务结构调整，营收业绩亦创历史新高，天立国际1H24 营收/净利各同比+74%/70%，营利性高中业务已进入快速增长轨道；2）高等教育：运营稳健的高教公司营收/利润增速维持稳健增长，同时随着所得税率提升，关联交易做实后有望增强分红持续性，其中中教控股/中国科培/中国春来/中汇集团均派发中期股息。
建议聚焦两条投资主线：1）K12：产业趋势验证，推荐学大教育、科德教育，建议关注新东方-S、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、天立国际控股；2） 高等教育：股息率具备吸引力，重点关注具备可持续分红能力的公司，建议关注中教控股、新高教集团、中国科培、中国春来、中汇集团。
旅游：内地放宽居民赴港澳旅游，博彩板块有望显著受益。中国大陆自5 月6日起将实施新的居民赴港澳旅游政策， 尤其是允许旅游团签在横琴与澳门之间实现多次往返，这意味着澳门旅游市场承载量将较以往扩大3.2 倍。此外，签证办理方式亦得到进一步放宽，允许线上办理签证，并尤其放宽商务签的线上办理便利及增加停留时长。我们预计新政策将对暑期澳门旅游市场形成显著正面影响。建议关注澳门博彩行业标的，此外，继续推荐三特索道，建议关注携程集团-S、同程旅行。
免税：离岛免税销售仍然承压，但机场免税复苏有望对冲不利影响。受去年同期仍有代购带来的基数影响，预计1H24 离岛免税整体销售将继续承压，海南离岛免税3 月（同比-36%）及五一首日销售数据同比降幅仍较大。但考虑到当前出入境游已加速恢复，机场商品高毛利率+租金协议优化有望对冲离岛免税的不利影响。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。
酒店：休闲需求强劲，继续等待商务需求企稳。据STR 数据，截止4.20 日当周，国内酒店OCC 为75.0% ，同比+1.7pct；ADR 为460.3 元/间，同比-6.0%；RevPAR 为345.4 元/间，同比4.4%。整体看，4 月前4 周国内酒店整体入住率略强于2023 年，但客单价仍弱于2023 年。考虑当前淡旺季特征极化影响，我们认为酒店景气度拐点仍需观察商务需求何时改善。建议关注华住集团-S，锦江酒店、首旅酒店。
风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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