德邦证券：24Q1元器件板块景气度明显回升 重点关注消费电子、AI相关标的

智通财经APP获悉，德邦证券发布研报称，元器件板块处于上游，下游需求涵盖消费电子、汽车、工业、通信等各个领域，行业周期属性较强，且与宏观经济相关性较高。23Q3以来，消费电子行业开始温和复苏，LLM掀起的此轮AI浪潮仍在继续，AI手机、AIPC等AI终端的迭代已经开启新一轮消费电子创新周期，AI算力基建仍在高速增长。在经历了2022至2023年的周期下行之后，元器件行业有望在2024年持续复苏。

建议关注：顺络电子(002138.SZ)、三环集团(300408)(300408.SZ)、洁美科技(002859)(002859.SZ)、沪电股份(002463)(002463.SZ)、深南电路(002916)(002916.SZ)、鹏鼎控股(002938)(002938.SZ)、胜宏科技(300476)(300476.SZ)、生益科技(600183)(600183.SH)、建滔积层板(01888)等。

德邦证券主要观点如下：

被动元件：下游消费电子温和复苏带动被动元件景气回升，收入与利润端同比改善明显，存货周转加快，盈利能力持续修复。A股主要公司表现有所分化，消费电子类业务为主的企业表现好于光储与新能源。

成长能力：下游需求温和复苏叠加行业景气度回升，被动元件行业24Q1收入与利润同比增长继续改善。1)行业整体表现：中信/申万被动元件行业指数24Q1单季度归母净利润同比增速分别为+15.9%/+19.0%，较23Q1的-27.6%/-31.7%显著改善，且保持连续第三个季度同比增长。

2)A股主要企业表现：消费电子类业务占比较高的三环集团/顺络电子(002138)/风华高科(000636)表现较好，Q1单季度收入同比增速分别为+31.5%/+22.9%/+13.3%，归母净利润同比增速分别为+35.3%/+111.3%/+25.0%；光伏储能和新能源业务占比较高的法拉电子(600563)/江海股份(002484)表现略差，Q1单季度收入同比增速分别为+5.5%/-11.1%，归母净利润同比增速分别为-6.8%/-11.3%；被动元件企业的复苏带动上游配套企业订单量不断回升，洁美科技24Q1单季度收入/归母净利润同比增速分别实现17.9%/69.2%。

盈利能力：毛利率/净利率同比继续修复，消费类公司表现好于新能源。1)行业整体表现：中信/申万被动元件行业指数24Q1单季度毛利率分别为26.9%/26.7%，同比+1.22pct/+1.67pct，环比-1.47pct/-0.82pct，单季度净利率分别为13.0%/13.1%，同比+0.48pct/+1.03pct，环比-1.42pct/+0.21pct。

2)A股主要企业表现：三环集团/顺络电子/风华高科/洁美科技24Q1单季度毛利率分别为40.1%/36.9%/16.8%/39.2%，同比+0.73pct/+4.77pct/+5.72pct/+6.81pct，单季度净利率分别为27.7%/15.6%/6.9%/14.7%，同比+0.78pct/+5.84pct/+0.35pct/+4.45pct，盈利能力同比改善较为明显;法拉电子/江海股份24Q1单季度毛利率分别为33.1%/23.6%，同比-4.54pct/-2.21pct。

营运能力：存货周转加快，应收账款周转速度略有下降，营业周期呈现缩短趋势。1)行业整体表现：中信/申万被动元件行业指数24Q1存货周转天数分别为104.3天/106.5天，同比缩短11.5天/11.8天，应收账款周转天数分别为114.4天/116.6天，同比延长7.2天/8.1天，应收账款周转速度的下降部分抵消了存货周转速度的提升，整体营业周期较去年同比略有缩短。

2)A股主要企业表现：三环集团/法拉电子/顺络电子24Q1存货周转天数约为172.5天/89.2天/103.3天，同比下降下降58.6天/22.3天/12.0天，风华高科/江海股份/洁美科技24Q1存货周转天数约为73.0天/122.8天/162.7天，同比提升0.6天/5.1天/15.1天。

PCB：需求复苏推动行业周期上行，Q1利润同比增速显著修复，盈利水平环比改善，AI算力基建有望持续拉动服务器PCB高速成长，上游覆铜板等原材料价格上涨短期或难以向下传导，中长期有待观察涨价幅度等因素变化。

成长能力：从行业整体来看，中信/申万PCB行业指数24Q1单季度归母净利润同比增速分别实现58.8%/34.8%，较23Q1的-33.9%/-28.7%显著修复。2022至2023年，由于消费电子需求疲软等因素影响，PCB行业整体需求转弱，Prismark预测数据显示，2023年全球PCB市场产值约为695.17亿美元，同比下滑15.0%。

中信/申万PCB行业指数单季度归母净利润在23年连续4个季度同比下滑。2024年，预计随着消费电子的温和复苏，以及汽车、新能源等新兴领域的需求增长，PCB行业规模有望持续反弹。A股主要企业中，AI服务器业务相关性较强的沪电股份/深南电路均取得了较好表现，24Q1单季度归母净利润分别同比增长157.0%/83.9%。

盈利能力：24Q1中信/申万PCB行业指数单季度毛利率分别实现20.4%/19.2%，同比+0.84pct/-0.25pct，环比+2.26pct/+0.35pct，单季度净利率分别实现7.3%/6.6%，同比+1.63pct/+0.91pct，环比+5.91pct/+2.48pct。由于PCB行业23年Q4盈利较低，因此24Q1盈利能力环比显著改善，但同比基本与23Q1持平。A股主要企业中，沪电股份由于AI服务器和HPC相关PCB产品收入的高速增长，24Q1毛利率/净利率分别同比提升8.13pct/8.94pct，表现最为亮眼。

营运能力：中信/申万PCB行业指数24Q1存货周转天数分别为75.6天/73.1天，同比下降7.5天/9.5天，应收账款周转天数分别为107.7天/96.7天，同比分别上升3.2天/下降5.1天。供给端的改善和下游需求的复苏，推动PCB行业景气从周期底部进入上行阶段，营运能力预计将保持提升趋势。

上游原材料波动的影响：自年初以来，铜价出现较大幅度上涨，LME铜现货结算价已经从2024年初的8430美元/吨，上涨至5月3日的9737美元/吨。铜价的上涨导致覆铜板、铜箔、铜球等PCB重要原材料价格被动上涨，3月下旬建滔积层板、威利邦、金宝电子等覆铜板厂商均已发布涨价函。覆铜板上游的中国巨石(600176)、山东玻纤、长海股份(300196)等电子玻纤厂商也于3月底前发布了产品涨价函，或将进一步推升覆铜板价格。根据海关统计数据，中国PCB用CCL出口平均单价已经从2023年7月的5.61美元/千克上涨至2024年3月的6.39美元/千克，涨幅约为13.9%。

覆铜板的其他原材料，例如环氧树脂，目前看价格未出现明显上涨。德邦证券认为，PCB行业竞争厂商众多，行业格局较为分散，但2022至2023年的需求不足，导致PCB行业供给端产能已经得到一定程度的改善。结合过去几轮原材料涨价情况判断，本轮原材料的价格上涨，若上涨幅度较小，PCB环节或难以向下传导，但对于PCB企业盈利能力的挤压或相对有限；若后续观察到原材料价格上涨幅度较高，在经历了产能端改善后，PCB企业有望将价格压力进一步向下游终端厂商传导。

风险提示：宏观经济表现不及预期风险；行业竞争加剧超预期风险；下游市场需求不及预期风险；上游原材料价格波动超预期风险。