盾安环境(002011)：Q1制冷平稳增长 汽零期待后续释放弹性

　　核心观点
　　公司发布2024 一季报，24Q1 实现营业收入26.26 亿元，同比增长7.31%，营收表现基本符合预期。24Q1 实现归属于母公司净利润2.08 亿元，同比增长28.03%，实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润2.00 亿元，同比增长13.94%，同期实现毛利率17.53%，同比下降1.97pct，实现净利率7.92pct，同比提升1.32pct。
　　整体营收及利润表现基本符合预期，短期冷配受下游客户年降等因素影响，收入增速相对较慢，汽零业务需要等待后续进一步释放弹性。
　　事件
　　公司发布2024 年一季报。
　　24Q1 实现营业收入26.26 亿元，同比提升7.31%，实现归属母公司股东净利润2.08 亿元，同比提升28.03%，实现扣除非经常性损益归母净利润2.00 亿元，同比提升13.94%。
　　从盈利角度看，公司24Q1 实现毛利率17.53%，同比下降1.97pct，实现净利率7.92%，同比提升1.32pct。
　　简评
　　一、 营收层面：冷配平稳增长，汽零后续预计会有更大弹性释放公司24Q1 收入同比提升7.31%，拆分业务来看，冷配业务预计有双位数增长，考虑到下游客户价格压降，公司收入增速不及下游厂商排产增速。制冷设备预计在去年Q1 高基数下同比有一定回落。汽零24Q1 在去年低基数下预计有一定增长，但是考虑到汽零业务本身季节性波动因素，预计后续会有更大弹性释放。
　　二、盈利能力
　　从毛利率角度看，公司24Q1 毛利率17.53%，同比下降1.97pct，整体下降明显。分析原因，预计主要系：1）主业冷配下游空调厂商客户年降力度较大，给公司冷配业务盈利能力带来一定压力；2）盈利能力相对较高的定制化业务制冷设备24Q1 表现相对较弱，业务占比相较上年同期更低，一定程度上导致公司整体盈利能力有所承压。
　　从费用率角度看，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.07%/+0.30%/-0.35%/-0.75%。公司整体费用率表现基本平稳，其中财务费用得益于公司经营基本面的持续改善，有一定压降。
　　从净利角度看，24Q1 公司实现归母净利润2.08 亿元，同比提升28.03%，净利率7.92%，同比提升1.32pct，扣非净利率7.6%，同比提升0.44pct。
　　投资建议：我们预计24-26 年公司分别实现营业收入128.62、146.63、164.22 亿元，同比分别增长13%、14%、12%；分别实现归属母公司净利润8.44、9.76、11.55 亿元，同比分别增长14.37%、15.64%、18.37%。公司冷配业务依托产品结构优化、海外、商用客户开拓，盈利能力有望实现持续抬升，汽零业务仍处于前期扩张期，后期有望给公司带来可观盈利和收入贡献，维持买入评级。
　　风险提示：
　　1） 原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为铜、铝、锌、镍等金属，在产品成本构成所占比重较大，因此大宗材 料市场价格的波动会给公司带来较大的成本压力。如果后续相关品种原材料价格出现持续波动，有可能会给公司盈利带来较大负面影响。
　　2） 海外公司经营的风险：目前公司已在泰国、美国、日本、欧洲等地设立子公司，并已形成较为完整的海外公司管理制度， 但由于各子公司地理位置、区域文化上存在较大差异，将存在一定的管控风险，同时可能会面临区域间贸易政策变动的外部风险。
　　3） 汇率波动的风险：随着海外业务的持续拓展，公司所面临的外币汇兑风险也有所增大，如果后期人民币汇率短期大幅升值，将会给公司外销业务汇兑端带来较大负面影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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