证券行业深度分析：监管趋严业绩承压 市场转暖提振全年预期

　　券商业绩承压明显，头部券商业绩显韧性。
　　2024 年一季度，44 家上市券商（含东方财富）共计实现营业总收入1083 亿元（YoY-21%），归母净利润313 亿元（YoY-30%）。净资产前10 大上市券商合计实现营业收入606 亿元（YoY-23%），归母净利润197 亿元（YoY-28%）。头部上市券商净利润下滑程度要优于上市券商平均水平。
　　自营、投行同比下滑显著，经纪、资管变化较小。
　　从核心收入业务结构来看，2024 年一季度，43 家上市券商（不含东方财富）经纪、投行、资管、投资、信用五大业务分别贡献核心业务收入占比28%、8%、13%、41%、9%，同比+5pct、-1pct、+3pct、-5pct、-2pct；与上年同期相比，经纪、投行、资管、投资、信用业务净收入分别同比-9%、-36%、-2%、-33%、-36%。
　　1）经纪：股基成交额小幅微增，经纪业务保持承压。2024Q1 市场日均股基成交额为10217 亿元，同比+3.0%。其中，1 月、2 月、3 月日均股基成交额分别为8552 亿元、11077 亿元、11346 亿元，同比-5.6%、+10.3%、+9.1%，环比-5.1%、+29.5%、+2.4%。头部券商经纪业务下滑较小，部分券商逆势增长。中信、国君、广发等券商经纪业务下滑小于行业平均水平，而中金经纪业务净收入下滑较为显著。
　　2）投行：金融监管明显趋严，股权融资规模显著下滑。受金融监管趋严等因素影响，A 股股权融资较去年同期显著缩水，2024 年一季度IPO 融资规模为236 亿元（YoY-64%）,IPO 家数为30 家（YoY-56%）。
　　头部券商投行业务受影响显著。头部证券如中信、中信建投、海通等券商一季度投行收入降幅均超过50%。
　　3）信用：两融余额有所下滑，股票质押规模收缩。从市场整体情况来看，2024Q1 日均两融余额为1.55 万亿元，较去年同期小幅下滑1.5%；截至2024Q1 末，股票质押数量达3558 亿股（YoY-4%）,质押股票市值达2.65 万亿元（YoY-20%）。信用业务规模缩减，利息支出增加导致净利息收入下滑明显。受利息收入滑落、利息支出加大影响，上市券商2024Q1 实现利息净收入为71 亿元（YoY-36%）。
　　4）资管：权益类基金资产净值下滑明显，债券基金表现持续向好。
　　债券基金份额在过去一年保持稳步增长，截至2024Q1 债券基金资产净值已达5.68 万亿元（YoY+36%）；而权益类基金产品则出现明显缩水，股票型基金和混合型基金资产净值合计6.75 万亿元（YoY-11%）。
　　券商资管业务表现差异，固收类资管产品提振券商业绩。2024Q1 上市券商资管业务净收入合计109 亿元（YoY-2%），其中资管收入前15名上市券商合计同比下滑6%，华泰证券、中泰证券、首创证券、中信建投资管收入实现逆势正增长。
　　5）自营：权益市场波动加剧，债券市场表现亮眼。2024 年一季度，A 股市场先抑后扬，股票表现波动较大，主要指数涨跌互现。其中，上证指数一季度上涨2.23%，沪深300 上涨3.10%，而创业板指和科创50 分别下跌3.87%、10.48%。自营表现导致业绩分化明显。受权益市场波动剧烈、债券市场向好的影响，2024Q1 上市券商实现投资收入达342 亿元，同比下滑32%；其中，东北、兴业、中泰等券商受权益市场波动影响较大，叠加去年同期基数相对较高，投资收益同比增速出现较大幅度下滑。
　　投资建议：券商基本面有望边际修复，估值低位建议增配。
　　就2024 年市场展望而言，我们认为，虽然证券公司基本面短期受金融监管趋严、IPO 节奏放缓及资本市场表现疲软影响而有所承压，但是监管持续发声提振信心，叠加当前流动性保持宽裕，市场信心有所修复，券商业绩有望在去年低基数之上实现边际改善，进而带动券商估值水平迎来修复。考虑到目前券商板块估值水平约1.22xP/B，处于过去五年3.5%分位点，看好券商基本面改善、估值水平提升空间。
　　建议关注：1）头部券商：中信证券、华泰证券等；2）并购重组主线：
　　东吴证券、浙商证券、财通证券等；3）财富管理主线：兴业证券、东方证券等。
　　风险提示：两市交易量不及预期、 权益市场大幅动荡、宏观经济不景气等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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