国金证券：贵金属和工业金属再通胀逻辑延续 关注黄金、铜后市行情

智通财经APP获悉，国金证券(600109)发布研报称，2023年以来黄金股自产金成本增速放缓，预计今年在金价上涨、成本较为稳定的情况下，黄金股业绩将有较好表现，预计黄金股将迎来主升浪行情。铜在二三季度国内社会库存有效去化的情况下，价格中枢有望进一步抬升。电解铝板块预期差依然较大，近期国内地产支持政策持续强化，权益市场对于电解铝在地产端需求的悲观预期有望修复。建议关注山东黄金(600547)(600547.SH)、湖南黄金(002155)(002155.SZ)、紫金矿业(601899.SH)、神火股份(000933)(000933.SZ)、中国宏桥(01378)等标的。

事件：国内五一假期期间，伦敦金价下跌0.54%至2294元/盎司，LME铜价下跌0.63%至9914美元/吨，LME铝价下跌1.18%至2551美元/吨。

国金证券主要观点如下：

季度发债规模维持稳定，美债收益率难以突破3Q23高点

5月1日，美国财政部将5月至7月季度的再融资发债规模设定在1250亿美元不变，符合市场预期，并将从5月底开始启动二十年来首个现有国债回购行动，以支撑流动性和改善现金管理。二季度再融资会议基调中性偏鸽。国金宏观组预计2024财年美国赤字率小幅下降至5.9%，赤字规模为1.69万亿美元，小幅低于去年水平。基于目前美国经济状况、赤字率下降预期以及债券付息规模庞大等因素，国金证券认为，美债名义利率难以突破3Q23的高点。

议息会议中性偏鸽，6月QT Taper如期而至，年内加息预期消退

美联储5月议息决议维持联邦基金利率目标区间不变，但从6月开始将把美国国债的每月赎回上限从600亿美元降至250亿美元，从而减缓其证券持有量下降的速度。鲍威尔在发布会的问答环节中强调，美联储的下一步行动不太可能是加息。

国金证券认为，今年只要仍然处于至少不加息的预期下，那么是否降息以及何时降息对于黄金股的影响更多是持股时长问题，而延迟降息有利于黄金公司充分受益于金价上涨带来的业绩大幅提升，而实际开始降息时点则对应黄金股相对收益开始逐步收窄。基准利率区间锁定了短端利率上限，而中长端也难以突破3Q23高点，则在再通胀逻辑延续的背景下，金价在实际利率框架下支撑性较强。

非农数据波动加剧，劳动力市场缺口仍存，薪资通胀压力减弱

美国4月非农就业人口增加17.5万人，预期24万人，3月前值从30.3万人上修至31.5万人。美国非农数据在近两个月大幅波动，4月失业率环比略有提升，但依然低于4%。22年以来非农就业数据频繁下修导致数据稳定性和可信度降低，而从目前美国劳动力市场仍然存在供应缺口，移民和非美国出生就业人口的上升使得这一缺口逐步收窄。薪资增速缓慢下降，对通胀端压力逐步减弱。

1Q24全球央行净购金量同比增长，韩国央行考虑加入中长期购金行列。2024年一季度，全球央行净购金量达290吨，为有该统计以来最高的一季度央行购金需求，同比上涨1%。包含场外交易市场和其他来源的黄金总需求为1,238吨，同比上涨3%，是自2016以来最为强劲的一季度需求。韩国央行表示，随着外汇储备的增长，正考虑在中长期内购买更多黄金。

再通胀逻辑延续，美国经济胀而未滞

五一假期期间美债10Y名义利率下降19BP至4.5%，10Y实际利率下降13BP至2.15%，带动10Y通胀预期下降6BP至2.35%，工业金属铜铝等价格震荡偏弱，金价区间震荡，非农数据公布后价格波动加剧。本周全球宏观数据及会议繁多，相关信息对价格最终影响较为平和。虽然4月美国ISM制造业和非制造业PMI均降至荣枯线下方，但是国金证券认为目前美国经济韧性较强，就业市场维持健康状况，而通胀隐忧仍存。基于一季度GDP分项数据，美国经济尚未达到滞胀状态，再通胀逻辑延续，贵金属和工业金属价格依然维持紧密同向运行。

风险提示：美联储货币政策进一步收紧，国内铜铝去库不及预期，下半年国内支持政策不及预期。