食品饮料行业周报：业绩平稳落地 板块韧性凸显

　　白酒：一季报业绩平稳兑现，龙头恒强逻辑持续演绎。23Q4 和24Q1 白酒板块合计营收同比增长约15%、归母净利同比增长约17%。此前市场对于业绩兑现度存疑，但一季报平稳落地，其中高端白酒彰显较强韧性、次高端和地产酒内部分化明显。23Q4 和24Q1 销售回款同比增长约12%、略慢于收入增速，或与旺季酒企支持政策有关。板块结构升级的趋势延续、毛利率整体上行，部分次高端酒企产品结构阶段性下移、大众价位成长性更加突出。费用端整体较为平稳，渠道管控精细化与执行力强的酒企在数字化手段的赋能下、费用投放更加精细，此外税金率对单季净利率有所扰动。整体看强者恒强的逻辑继续演绎，品牌力和战略执行力较强的酒企持续不错表现，如老窖/汾酒等，地产酒继续深耕基地市场、市占率或进一步提升，如古井/迎驾/今世缘/金徽酒一季报表现可圈可点，次高端需求仍需恢复、200 元左右价位贡献主要增量。
　　餐饮供应链：消费仍有承压，企业主动寻找突破口。1）卤制品： 4Q23+1Q24绝味/煌上煌收入合计同比持平/下滑6%，企业亦主动求变，如绝味食品积极优化加盟商体系和加盟门店结构，继续强化线上抖音平台投入和新品推出，周黑鸭探索“热卤+鲜货”的新店型模式，意在挖掘增量；2）冻品：4Q23+1Q24 安井/三全/千味收入同比增长4%/4%/17%，安井食品过往的销地产模式进一步升级为“产地研” +“产地销”模式，三全食品进一步拓展团餐、大B 等渠道，且针对旅游经济开发适配景区等渠道的产品，千味央厨开始拓展区域性连锁客户，以延伸自身在大B 渠道的能力；3）烘焙： 4Q23+1Q24 立高/海融/南侨收入同比增长11%/9%/3%，烘焙行业当前主要的焦点在于第二成长曲线的开拓，立高食品除了稳住在冷冻烘焙（产品）及流通饼店、商超（渠道）的优势外，亦在加紧探索奶油、餐饮等渠道，同时公司注重老品新作，从自己更有优势的品类上开发产品。此外，2024 年公司在采购、费用管控、物流上均有升级，盈利能力提升确定性较高，后续业绩存在超预期的可能。
　　休闲食品: 年货节增长略有回落，上游布局持续推进。近两年零食量贩、抖音等新渠道快速发展，零食板块渠道流量愈发分化，渠道拓展为零食企业的主要增长来源。从23 年及24Q1 表现来看，1）生产型企业年货节收入虽在基数提升下增速略有放缓，盐津铺子/甘源食品/劲仔食品23Q4+24Q1 营业收入同比增速分别为28%/28%/25%，但新渠道拓展空间仍存，公司增长逻辑未变。2）渠道型企业差异化策略下形成分化，门店端零食量贩对比传统零食门店优势较为明显，23年万辰集团/良品铺子门店分别为4726/3293 家。三只松鼠社区零食店开至149家，公司通过“抖音+N”的新战略在24Q1 实现收入92%的同比增长，其中抖音平台收入达10 亿级以上体量。3）终端对性价比的追求下，为让利终端价格，各公司转向供应链要效率。通过对上游的延伸布局寻求生产端优化，如盐津铺子对魔芋、鹌鹑蛋等品类的上游布局，有望在24 年进一步显现。甘源食品对棕榈油、青豌豆、夏威夷果等重点品类进行提前锁价锁量，有望实现采购成本的下行。
　　投资建议：1）白酒：一季报平稳落地。后续淡季继续跟踪价盘情况。推荐：①基本面确信度高的贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒；②此前受损严重、目前渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊、舍得酒业，以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡(H)；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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