电信运营商:科技转型持续、分红回报稳健

2024-05-07 18:10:09 和讯  中金公司车姝韵
  投资建议
  电信运营商2023 年、1Q24 业绩表现符合市场预期。我们认为:中国移动、中国电信业绩指引未来三年业绩良好增长,同时,资本开支下降对自由现金流形成支撑,提升股息回报的稳健性;短期来看,市场对于股息回报计算、要求更加精细和严格,如果风格转换带来股价波动,参考23 年股息回报中枢布局较为稳健;长期来看,如果运营商分红稳定性逐渐兑现、受市场认可进一步提升,市场对运营商所要求的股息率仍存在下降空间。
  发展趋势
  中国移动、中国电信指引业绩良好增长,资本开支下降对自由现金流形成支撑。业绩方面,中国移动指引未来2-3 年业绩良好增长,分红比例三年内提升至75%以上;中国电信指引未来3 年收入良好增长、利润增长超过收入增速,分红比例三年内提升至75%以上。2023 年中国移动、中国电信分红比例分别为71%、70.1%。资本开支方面,5G资本开支过峰,6G资本开支尚未开始,5.5G对于资本开支影响相对较小,中国移动、中国电信分别指引2024 年计划资本开支下降4%和2.9%,我们认为资本开支下降对现金流形成支撑,并支撑分红稳定性。
  2024 年,业务端,C端关注权益对ARPU拉动、B端关注收入与应收账款平衡情况。一季度,工信部数据显示移动数据流量业务收入同比下降1.3%,新兴业务同比增长12.2%并拉动电信服务收入增长3ppt。C端方面,我们认为,随着5G套餐渗透率提升至相对高位,权益增值收入、5G用户渗透率提升或为平稳、提振ARPU关键因素。B端方面,我们认为一方面B端业务过去两年基数扩大明显,增速有所降低为正常现象;另一方面国央企对于应收账款考核较为严格,运营商信用减值损失计提规则较为严格,我们认为B端重点为平衡收入增速与业务利润率及回款质量。
  2024 年,估值端,我们认为随着运营商分红稳定性逐渐受到市场认可,市场所要求的股息回报仍存在下降空间。根据中金策略组,红利策略进入第二阶段,选股超额收益来自通过提高分红提升股息率,或者维持稳定高分红来降低股息率的风险补偿。我们认为电信服务在分红回报稳定性较强,2023 年以下标的分别交易的2023 年股息率区间为:中国移动A股(4.0%-6.5%)、中国移动港股(6.9%-9.4%)、中国电信A股(3.1%-5.6%)、中国电信H股(5.6%-8.3%)。截至5 月6 日收盘,中国移动A/港股、中国电信A/H股分别交易于4.7%、7.6%、4.4%、6.8% 2024E股息率。
  盈利预测及估值建议
  维持行业公司盈利预测及估值、评级不变。
  风险
  个人业务ARPU表现不及预期、数字化业务应收账款回款情况不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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