复旦微电(688385)：消费类回暖高可靠稳定增长 Q1重回增长通道

　　事件：公司发布2024 年一季度业绩报告，报告期内实现营业收入8.93 亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润1.61 亿元，同比减少-14.35%，扣非后归母净利润1.55 亿元，同比减少-13.93%。
　　下游需求企稳回升，公司业绩重回增长通道。公司Q1 实现营业收入8.93 亿元，同比增长10.3%，环比增长12%，实现归母净利润1.61 亿元，同比减少-14.35%，环比增长133%。营收分产品线来看：安全与识别芯片约为2.01 亿元，同比减少3.37%；非挥发性存储器约为2.92 亿元，同比增长5.42%；智能电表芯片约为0.92 亿元，同比增长95.74%；FPGA 及其他产品约为2.81 亿元，同比增长23.25%；测试服务收入（合并抵消后）约为0.26 亿元，同比减少48.00%。公司一季度毛利率为56.65%，同比下滑10.12 pct，环比提升6.98 pct。费用方面，公司一季度持续保持了较强的研发投入，研发费用约2.45 亿元，同比增加0.26 亿元，研发费用率约27%，持续进行技术迭代和新品研发，同时不断丰富产品序列满足更多应用领域。
　　电表业务回暖，高可靠业务稳定增长。一季度公司应用于消费电子及电力电子行业的部分产品，受下游客户需求企稳回升，产品线收入由上年同期的下降转为增长，其中智能电表芯片营收约为0.92 亿元，同比增长95.74%，重回增长通道。公司FPGA 及应用于高可靠场景的部分非挥发性存储器，受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长，营收保持稳定增长，带动公司整体收入重回增长通道。此外受产品结构变化，以及部分产品线价格下降，导致公司毛利率同比有所下滑。随下游需求持续回暖，以及高可靠需求修复，公司业绩有望逐步增长。
　　国产FPGA 龙头发展前景广阔。公司拥有千万门级FPGA、亿门级FPGA、十亿门级及PSoC 共四大系列数十款产品，具备全流程自主知识产权FPGA 配套EDA 工具ProciseTM，是国内领先的可编程器件芯片供应商。目前该产品线正在推进基于1xnm FinFE 先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。此外FPGA 技术向更高性能和更大容量等方向迭代，边缘智能技术受现场感知需求驱动提升性能，有望带动FPGA 芯片量价齐升。公司作为行业极少数国产FPGA 供应商之一，将充分受益下游市场国产化带来的需求体量，发展前景广阔。
　　投资建议：考虑到公司下游需求承压，我们下调2024/2025/2026 年净利润至8.01/9.99/12.11 亿元（前值24-25 年11.76/14.53 亿元），对应PE 为33/27/22 倍,公司是大陆FPGA 行业龙头厂商之一，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：FPGA 市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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