航天南湖(688552)：收入与净利润出现阶段性波动 军贸与低空产业布局构筑未来多元增长曲线

　　事件:公司4月26日公告，2023年公司营收(7.26亿元，-23.85%)，归母净利润(1.02亿元，-34.66%)，扣非归母净利润(0.78亿元，-49.72%)，毛利率(33.38%，-8.43pcts)，净利率(14.12%，-2.34pcts)。
　　公司2024年一季度营收(0.28亿元，-45.95%)，归母净利润(-0.16亿元，同比增加0.93亿元)，扣非归母净利润(-0.17亿元，同比减少0.07亿元)，毛利率(3.99%，-21.46pcts)，净利率(-58.71%，-25.15pcts)。
　　受市场需求波动以及销售产结构变化影响，公司营收与盈利能力均出现下滑，2024年有望迎来拐点。2023年公司业务出现阶段性波动主要系受到市场需求影响，雷达及配套装备业务收入(5.86亿元，-34.42%)出现明显下降所致。2024年- -季度仍未迎来拐点，主要系- -季度占全年比例较小、波动性较大以及业务结构变化等因素所致。但从公司存货(3.87亿元，-12.33%)依然较高、2024年预计关联销售金额(4.26亿元，较去年实际发生金额增长101.26%)大幅增长等数据来看，公司下游需求确定性较强，当前在手订单较为充足，正在积极备货备产。
　　积极拓展海外军贸业务，布局低空经济等推动多元化发展格局。报告期内，公司军贸业务实现收入1.10亿元。由于近年全球地缘政治局势紧张，多国加速国防装备投入，我国军贸出口量显著增长，公司外贸有望持续快速增长。同时，公司积极向雷达配套上下游拓展，包括军用空管雷达、低空经济等应用方向，在传统业务与新业务的协同.拓展应用下，有望促使公司业绩快速增长。
　　募投项目聚焦生产智能化改造与研发测试基地建设，有望为公司未来业绩带来新的增量空间。公司于2023年5月在科创板上市，发行价为21.17元/股，募集资金总额为17.85亿元。公司拟使用募集资金开展项目建设，拟投入4.86亿元用于生产智能化改造项目，2.38亿元用于研发测试基地建设项目，1.86亿元用于补充流动资金，项目建设期为3年。
　　公司控股股东为北京无线电测量研究所，2022年营业收入62.80亿元(为公司2022年营业收入的6.59倍)，净利润9.24亿元(为公司2022年归母净利润的5.89倍)，控股企业中涉及雷达产品业务的还包括航天新气象和航天广通公司。
　　我们的具体观点与判断如下:
　　①公司业务层面，2023年公司受市场需求波动以及销售产品结构变化等因素影响，公司营收与盈利能力出现下滑。但公司下游需求确定性较强，结合存货及预计关联交易数据等来看，公司2024年业绩有望迎来反弹。
　　②行业需求层面，近年来伴随国际局势变化，我国对于防空预警雷达装备的内需以及军贸出口需求旺盛，公司积极拓展海外军贸业务，有望进一步打开市场空间，抬高公司收益天花板。
　　③公司未来发展层面，公司积极向雷达配套上下游方向拓展，包括军用空管雷达等应用方向，战略性布局低空产业，组建低空事业部，布局推动多元化发展格局，在传统业务与新业务的协同拓展应用下。
　　基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为8.88亿元、10.70亿元和12.67亿元，归母净利润分别为1.26亿元、1.53亿元及1.84亿元，EPS分别为0.38元、0.46元、0.55元，我们给予买入评级，目标价为22.00元，分别对应59倍、48倍及40倍PE。
　　风险提示:军贸市场推广及落地存在不确定性;募投项目建设进度不及预期;军品研发周期较长;产品所处市场竞争加剧，盈利能力下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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