四方光电(688665)：各项业务稳步发展 多元布局打造行业竞争力

　　事件：公司发布23 年年报及24 年一季报，23 年实现营收6.92 亿元，同比增长14.82%，归母净利润1.33 亿元，同比下降8.78%，扣非归母净利润1.28 亿元，同比下降8.84%；24Q1实现营收1.42 亿元，同比增长1.40%，归母净利润1985 万元，同比下降48.81%，扣非归母净利润1690 万元，同比下降55.22%。
　　我们的点评如下：
　　23 年持续深耕主业，毛利率同比提升
　　23 年公司营收增长主要源于：公司继续深耕主营业务，研判市场机会，积极开拓国内国际市场，其中公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长；受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。23 年综合毛利率45.14%，同比提升0.89 个百分点，净利润下滑主要源于：1）为加大新产品的研发投入，研发费用同比增长 46.07%，增加2594 万元；2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，销售费用同比增长32.09%，增加1389 万元；3）公司嘉善园区23 年5 月开业投产，人工、折旧等投入增加，以及因股权激励产生的股份支付费用影响，公司管理费用同比增长51.80%，增加1354 万元；4）因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，财务费用同比增长38.42%，增加了637 万元。
　　具体业务来看：1）23 年以微型红外传感器、扬尘颗粒物传感器为主的工业及安全业务收入同比增长63.48%；公司工业及安全业务主要包括安全环保、冷媒泄漏监测、燃气泄漏监测、储能热失控监测等，其中安全环保领域的收入贡献较大，其它领域的产品在加速推向市场。2）23 年以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务收入同比增长36.72%。
　　①汽车舒适系统传感器23 年新增项目定点累计超14 亿元，同时推出汽车座椅通风风扇并进入批量供货阶段；②高温气体传感器方面基金开拓国内外市场扩大产能实现国产替代，发动机排放氧传感器前装配套效率超百万只，氮氧传感器首个前川项目测算验证完成，将于24年批量投入市场，同时公司扩大产线产能实现大幅提升；③动力电池热失控方面，离店热失控产期和电池充放电过程产期在线监测方案已经获得主流电池企业级研究机构的认可和订单，动力电池热失控传感器已经入围车企级头部电池企业，项目将陆续量产。3）23 年以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比增长68.51%，持续拓宽医疗健康业务场景，向医疗企业延伸布局。4）23 年以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比增长114.98%。随着嘉善产业园投产运营，截至23 年底公司已形成年产100 万只超声波气体传感器及100 万只超声波燃气表的生产能力。5）23 年以环境监测为主的科学仪器业务收入同比增长25.51%。在“双碳”及科学仪器国产化政策背景下，公司在巩固环境监测领域既有优势之外，还积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场。6）23 年以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比下降25.90%。公司巩固提升暖通空调业务市场份额，并发力控制器业务提高单位价值量及行业竞争门槛。7）公司加大对低碳热工科技研发投入，扩充研发团队，依托现有传感器技术平台优势及核心管理团队在热能领域的技术积累，在燃烧器、热交换器等产品的技术研发上取得了突破。
　　24Q1 短期业绩承压，预计后续逐步释放，暖通空调业务逐步企稳24Q1 收入同比增长主要源于：1）公司业务收入具有明显季节性特性，Q1 收入规模占比较小，2024 年收入预期增长较多的业务预计在Q2、Q3 逐步释放。24Q1 收入达成在公司预算范围之内。2）以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比增长240.02%；以冷媒泄漏监测传感器为主的工业及安全业务收入同比增长59.85%；以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务收入同比增长37.56%；医疗健康业务收入同比下降66.05%，环比2023 年第四季度收入有所提升；暖通空调业务收入同比下降3.96%，逐步企稳。3）从业务区域来看，公司一季度外贸业务收入同比增长22.00%，国内业务收入同比下降5.22%，主要为医疗健康业务收入同比下降所致。24Q1 净利润下滑较多主要源于：1）24Q1 管理费用、销售费用、研发费用三项费用同比增加合计1426 万元，其中员工人数增加和薪酬上涨导致人员费用增加740 万元，增加员工主要为研发人员和家山产业园人员，实施23 年股权激励导致股份支付费用增加462 万元，以及嘉善产业园军工前期投产等导致折旧改造等费用增加165 万元。2）24Q1 毛利率为41.74%，同比减少4.67 个百分点，主要受产品结构变化影响，医疗健康等高毛利产品占比下降以及汽车电子等相对低毛利占比增加，同时目前嘉善产业园产能逐步爬坡生产效率相对不高对毛利率有所影响，因持续开展降本增效和工艺改进等举措，暖通空调、汽车电子、科学仪器、智慧计量、医疗健康等业务领域毛利率同比均有所提升。3）24Q1 其他收益同比减少363 万元，其中因推迟支付等原因导致增值税退税收入同比减少545 万元。
　　盈利预测与投资建议：
　　作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑公司新增产能前期爬坡影响以及新业务发展存在不确定性，预计公司24-26 年归母净利润为2.13/3.06/4.16 亿元（24-25 年原值为2.71/3.68 亿元），对应PE为16/11/8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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