四方光电(688665)：利润短期承压 新业务贡献发展动能

　　事件：
　　公司发布2024 年一季报及2023 年年报。2024 年一季度公司实现营收1.42 亿元，同比增长1.40%；归母净利润0.20 亿元，同比下降48.81%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比下降55.22%；2023 年实现营收6.92 亿元，同比增长14.82%；归母净利润1.33 亿元，同比下降8.78%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比下降8.84%。
　　一季度利润端短期承压，智慧计量业务收入高增长：
　　公司一季度收入端稳中有升，外贸业务收入同比增长22%，国内业务收入同比下降5.22%，主要由于医疗健康业务收入同比下滑，同比下降66.05%；国内超声波燃气表等智慧计量业务同比增长240.02%;以冷媒泄漏监测传感器为主的工业及安全业务收入同比增长59.85%；以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务收入同比增长37.56%。
　　利润端同比下滑主要由于毛利率下滑及期间费用率同环比增幅较大。
　　一季度毛利率41.74%，同比减少4.67pcts，主要由于产品结构变化及嘉善产业园产能爬坡影响。一季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.59%/8.15%/14.34% ， 分别同比增长1.73pcts/3.54pcts/4.48pcts ， 分别环比增长0.32pct/2.41pcts/2.45pcts，主要由于研发人员和嘉善产业园人员增加、2023 年股权激励费用支出、嘉善产业园投产的折旧、租赁、改造以及燃料动力费增加等因素影响。我们认为，二季度随着订单批量交付、新产品逐步上量，公司业绩有望稳中向好。
　　汽车电子业务订单持续增长，超声波燃气表及模组投产：
　　公司汽车电子业务2023 年收入同比增长36.72%，新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超14 亿元，同时推出汽车座椅通风风扇产品并进入批量供应阶段。高温气体传感器持续国产替代，2023年氧传感器前装配套销量超百万支；氮氧传感器首个前装项目全部测试和验证工作完成，预计将于2024 年批量投入市场；开发适用于摩托车和通机的发动机排放氧传感器并已逐步进入市场。动力电池热失控监测传感器方面，基于激光拉曼技术的锂电池热失控方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；动力电池热失控监测传感器项目将陆续量产。2023 年智慧计量业务收入同比增长114.98%，主要由于嘉善产业园的投产运营，截至2023 年，公司已形成年产100万只超声波气体传感器及100 万只超声波燃气表的生产能力。
　　医疗健康及工业安全业务系增长新动能，布局低碳热工：
　　医疗健康业务以超声波氧气传感器为主，收入持续增长，并向医疗器械领域延伸布局；工业安全业务方面，公司继续开拓安全环保领域市场，在酒窖安全监测、生命科学仪器安全监测、电力安全监测等应用场景实现较好增长，洁净室连续监测系统积极往面板、半导体等行业配套延伸。同时在储能应用场景，针对PACK 级探测需求方案得到主流储能系统集成商的认可，将逐步配套进入市场。战略性布局低碳热工产业链，根据公司公告，公司投资国内冷凝式热交换器行业领先企业诺普热能57.14%股权，及国内燃气控制阀企业精鼎电器51%股权，加速实现燃气壁挂炉智能燃烧系统及其核心零部件产业化进程。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024 年-2026 年收入分别为10.05 亿元、13.20 亿元、17.62 亿元，归母净利润分别为2.08 亿元、2.86 亿元、4.04 亿元，对应PE 分别为17 倍、13 倍和9 倍。公司作为国内气体传感器龙头，拥有核心技术优势，综合考虑宏观经济复苏以及公司各项新业务进入业绩释放期，给予2024 年PE25X，对应6 个月目标价74.25 元。维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：行业需求不及预期；市场竞争格局加剧；订单转化不及预期；新客户拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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