荣盛石化(002493)：23年经营整体稳健 24年Q1业绩同比改善明显

　　核心观点
　　2024 年Q1 公司实现营收810.9 亿元，同比+16.3%；实现归母净利润5.5 亿元，同比+137.6%；实现扣非归母净利润4.7 亿元，同比+130.2%。2023 年公司实现营收3251.1 亿元，同比+12.5%；实现归母净利润11.6 亿元，同比-65.3%；实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比-59.2%。2023 年石化行业加快恢复，生产供给稳中有升，市场需求逐步改善。公司抓住市场机遇，实现了产业合作、生产经营、技术创新多头并进。
　　事件
　　4 月29 日，公司发布2024 年第一季度报告：2024 年Q1 公司实现营收810.9 亿元，同比+16.3%；实现归母净利润5.5 亿元，同比+137.6%；实现扣非归母净利润4.7 亿元，同比+130.2%。
　　简评
　　23 年经营整体稳健，24 年Q1 业绩同比改善明显2024 年Q1 公司实现营收810.9 亿元，同比+16.3%；实现归母净利润5.5 亿元，同比+137.6%；实现扣非归母净利润4.7 亿元，同比+130.2%。
　　2023 年公司实现营收3251.1 亿元，同比+12.5%；实现归母净利润11.6 亿元，同比-65.3%；实现扣非后归母净利润8.2 亿元，同比-59.2%，其中子公司浙石化23 年实现净利润13.7 亿元，同比-177.4%。23 年石化行业加快恢复，生产供给稳中有升，市场需求逐步改善。公司抓住市场机遇，实现了产业合作、生产经营、技术创新、团队建设多头并进。
　　分板块来看，2023 年炼油/化工/PTA/聚酯薄膜业务分别实现营收1218.8/1217.8/531.90/147.2 亿元， 分别同比+17.4%/+6.9%/+5.3%/+0.5% ， 毛利率分别为20.3%/10.2%/-0.64%/3.21%，分别同比+2.1pct/-0.22pct/+0.26pct/-0.02pct。24 年Q1 PX、PTA 均价分别为1027 美元/吨、5873 元/吨，同比-0.4%、+3.0%，价差为325 美元/吨、251 元/吨，同比-2.4%、-21.3%；24年Q1 POY/FDY/DTY 均价分别为7705/8312/8987 元/吨，同比+3.7%/+2.7%/+2.9%，价差分别为1099/1706/2381 元/吨，同比-2.6%/-4.8%/-2.1%。伴随石化产品供需格局优化及纺服出口改善，化工品及聚酯产业链景气有望回暖。
　　围绕高端石化产业链重点布局，新装置陆续开车2023 年内公司新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40 万吨ABS 装置、年产38 万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM 装置、年产10 万吨顺丁稀土橡胶共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6 万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30 万吨醋酸乙烯装置、年产 1000 吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等，涵盖新能源、新材料、有机化工、合成树脂、合成橡胶等多个领域，产业链不断向下延伸，产品矩阵不断丰富完善。24 年1 月，公司发布了《关于投资建设金塘新材料项目的公告》，拟投资675 亿元建设下游高端新材料装置。目前公司在建及规划项目稳步进行中，为公司打造长期发展动能。
　　沙特阿美项目合作深化，目前已签署《合作框架协议》4 月22 日，荣盛石化发布《关于与沙特阿美石油公司签署之谅解备忘录的进展公告》，表明双方目前已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF 各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF 的扩建工程。双方就备忘录中其他事项及《合作框架协议》中股权及扩建交易的具体条款正展开进一步磋商。
　　风险提示：（1）原料产品波动风险：公司处于原油产业链条之中，公司产品的成本主要构成是上游原料成本，因此原油价格的波动会造成产业链条中产品的价格波动。（2）外币汇率波动风险：未来汇率市场化改革将成为投资者资产配置的重要影响因素之一，如果美元在加息周期中进一步走强，则有可能导致人民币贬值压力变大。
　　（3）产品产能过剩风险：随着近些年国内炼化一体化产能扩张和“减油增化”战略推进，炼化下游基础化工原料及通用化工产品有一定的同质化。（4）项目资本开支风险：石化行业是一个资本密集型行业，投资规模大、建设期长。持续进行大规模资本投入将有可能提高资产负债率水平，并引发现金流风险。
　　盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为62/91/108 亿元，EPS 分别为0.61 元，0.90元、1.06 元；对应PE 分别为18.6X、12.7X 和10.7X。
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