银行行业简评报告：需求复苏不及预期 期待政策适度发力

　　核心观点：
　　四月信贷增量及结构均不及预期，充分反应了二季度实体信贷需求明显走弱的趋势。在LPR 下行、有效信贷需求不足的背景下，银行净息差下行压力仍大，但受益于存款成本压降，息差降幅有望小于23年。资产质量方面，消费贷、个人经营贷等零售贷款资产质量存在压力，但风险整体可控。在当前新旧动能转换大背景下，仅靠经济内生式、自发式的企稳有一定难度。期待房地产政策的持续优化和政府开支的适度发力，推动经济呈现更加明显的企稳复苏趋势。
　　事件：
　　5 月10 日，央行发布2024 年第一季度中国货币政策执行报告。
　　5 月11 日，央行发布2024 年4 月金融数据情况，4 月社融减少0.20万亿，同比多减1.42 万亿，人民币贷款新增0.73 万亿，同比多增0.01万亿。M1 增速-1.4%，环比下降2.5pct；M2 增速7.2%，环比下降1.1pct。
　　简评
　　央行发布1Q24 货币政策执行报告，对下一阶段信贷投放的量、价，以及宏观政策导向等核心问题做出指导。我们结合四月金融数据情况，对当前银行业经营情况及市场关注问题作出如下判断：
　　1、量：二季度实体信贷需求明显走弱，并未延续一季度较好趋势。从今年一季度情况来看，信贷投放并不弱，实体信贷需求略超预期。一季度信贷新增9.46 万亿元，其中企业贷款新增7.67 万亿元，均高于过去五年的平均水平。结构上看，一季度对公短贷、中长贷增量也均处于历史相对较高水平。预计一方面是开年以来大基建、制造业等项目的信贷储备提供了有力支撑，另一方面随着补库周期的到来，企业面临正常的生产需要，因此实体信贷需求复苏的情况略超预期。但考虑到经济缓慢复苏的进程中，企业扩产能、加杠杆的需求可能并未有明显改善，因此我们提出实体信贷需求复苏的情况仍有待观察二季度情况，而一季度开门红过后的四、五月为重点观察窗口期。目前根据四月金融数据情况及银行经营感受上来看，实体信贷需求并未出现明显改善，二季度信贷需求仍在走弱。
　　数据上看，4 月信贷仅新增7300 亿元，在去年同期极低基数上也仅同比多增112 亿元，低于预期。预计一方面由于信贷需求复苏情况不及预期，另一方面也与监管严控手工补息影响了部分银行高息揽储，负债端增长趋缓，进而抑制了信贷投放有关。
　　信贷结构上看，企业贷款新增8381 亿元，同比小幅多增1531 亿元，零售贷款减少5184 亿元，同比多减2773 亿元。对公信贷需求有明显减弱，增量全部由票据贴现贡献。其中企业短贷减少4100 亿元，同比多减3001亿元，企业中长贷仅新增4100 亿元，同比少增2569 亿元。而票据贴现新增8381 亿元，同比多增7101 亿元。
　　4 月对公信贷的表现充分证明了实体信贷需求较一季度明显走弱的趋势。一方面，在季节性因素叠加盘活存量信贷资源的政策引导下，大基建、制造业等中长期贷款对信贷增量的支撑减弱。另一方面，实体企业扩产能的信心不足，有效信贷需求并未有明显复苏。零售贷款需求同样延续一季度较弱趋势，零售短贷减少3518 亿元，同比多减2263 亿元，零售中长贷减少1666 亿元，同比多减510 亿元。在收入水平未见明显改善的情况下，居民加杠杆意愿普遍偏低，春节假期后消费意愿也阶段性回落，预计短期内零售端有效信贷需求仍显不足。
　　在当前有效信贷需求不足、银行业经营“困难模式”的大背景下，具有差异化、特色化经营能力的银行相对优势将更加明显。一季度货币政策报告中，央行明确指出信贷增长由“供给约束”转化为“需求约束”。在需求不足的大环境下，大部分银行普遍放慢信贷扩张的脚步，4 月存量信贷规模同比仅增长9.6%，较一季度继续下降。在净息差持续下行、规模增长放缓的情况下，银行业经营已经进入“困难模式”。在这种困难模式下，部分区位优势明显、且自身具备差异化、特色化经营能力的银行，仍能实现“量增价优”的较好趋势，基本面的相对优势就会更加明显。同样随着未来经济复苏向好，差异化的竞争优势也将带来营收、利润更大的向上弹性。
　　以常熟银行为例，在一季度小微、零售贷款需求明显不足的情况下，常熟银行“向小向偏向信用”的差异化竞争优势就十分明显。通过客户经理团队人熟地熟的优势，常熟银行在信保类贷款上做到了敢贷、能贷、敢下沉，因此在保持15%信贷增长的同时，息差降幅也相对低于同业，有力支撑其双位数的营收增长与20%的利润释放。
　　2、价：资负两端利率同时下行，净息差虽下行压力仍大，但预计降幅或将小于23 年，符合预期。
　　资产端，由于LPR 下行、有效信贷需求不足等多方面不利因素影响，银行业资产端利率短期内下降趋势难言改善。根据央行一季度货币政策报告，3 月一般贷款、企业贷款加权平均利率季度环比分别继续下降8bps、2bps 至4.27%、3.73%。按揭贷款利率季度环比下降28bps 至3.69%。二季度以来，由于实体企业有效信贷需求复苏较弱，从银行经营情况来看，新发贷款利率下行压力仍大。叠加LPR 下行、存量按揭利率重定价等负面因素影响，短期内银行业资产端下行趋势很难改善。长期来看，央行一季度货币政策报告明确指出“当信贷存量规模比较大时，继续增加信贷投放的边际效果递减”；要“转变片面追求规模的传统思维”，预计未来政策导向将逐步引导银行减弱“规模情结”，更加追求盘活信贷资源，优化信贷结构，有利于信贷投放的“量价均衡”。
　　负债端，24 年存款成本压降幅度有望提高。目前存款挂牌利率的红利在持续显现，且4 月禁止手工补息后，协定、通知存款类的高成本对公存款也在逐步退出。从当前政策导向来看，今年存款挂牌利率或有望再次下降，银行业存款端成本仍有一定压降空间，预计未来一段时间银行业净息差管控的重点仍在负债端。部分有能力积极压降高成本、长期限存款，且2Q24-4Q24 到期存款占比高的银行今年负债端优势将更为明显。在负债端成本压降、资产端信贷投放趋缓且更注重量价均衡的情况下，银行业息差降幅有望较23 年有所收窄。
　　3、资产质量：消费贷、个人经营贷等零售贷款资产质量存在压力，但风险整体可控。一季度银行业零售端资产质量出现趋势性恶化，主要集中在信用卡、消费贷、个人经营贷等方面。预计主要与居民及个体户还款能力及意愿未有明显好转，同时延期环比付息政策的退出有关。二季度来看，消费贷、个人经营贷不良生成趋势仍在延续，相较2H23 并未减缓。但由于零售贷款户均规模较小，且个人贷款违约将导致征信受限等因素影响，零售风险敞口整体可控，优质银行基本能够保持零售贷款不良率基本稳定。房地产风险方面，尽管不良生成高峰期已过，但整体不良敞口仍在持续出清过程中。且由于楼市销售端情况未出现明显改善，房企还款能力未出现实质性改善，房地产不良出清速度略低于预期。地方房地产融资机制目前主要以银行自身存量项目为主，白名单项目选择上以银行自主风控、商业可持续为原则。整体来看，由于零售信贷资产质量仍存在压力，24 年银行不良生产率或有小幅提高，但加大核销情况下，预计不良率能够保持稳定。同时在以丰补歉释放利润的情况下，拨备覆盖率或继续小幅下行。因此资产质量优异、拨备覆盖率更加充足的优质银行利润释放将更加稳定。
　　4、四月偏弱的金融数据表明，在新旧动能转换大背景下，仅靠经济内生式、自发式的企稳有一定难度。期待房地产政策的持续优化和政府开支的适度发力，推动经济呈现更加明显的企稳复苏趋势。
　　4 月社融减少0.2 万亿元，同比大幅少增1.42 万亿元，其中人民币贷款、表外融资、直接融资、政府债分别同比少增1125 亿元、3111 亿元、3254 亿元、5532 亿元。4 月社融的负增长主要与有效信贷需求不足、地方政府债发行进度放缓有关。其中4 月地方债、专项债分别同比少增2395 亿元、2272 亿元。此外，政策端近期严格打击资金空转，严控手工补息，主动“去水分”后也在一定程度上压低了社融增量。尽管社融整体增量有所放缓，资金却更多流向经营状况良好的高效企业，本质上加强了银行支持实体经济的力度，同时也有利于银行自身信贷的合理定价，实现了为实体经济及金融机构共同减负的双赢局面。
　　M1、M2 增速继续下滑，资金活化意愿未见改善。4 月M1 增速近年来首次转负，环比下降2.5pct 至-1.4%，M2 增速环比下滑1.1pct 至7.2%。M2-M1 剪刀差季度环比下降0.6pct 至8.6%，市场资金活化意愿仍较低。存款增量来看，4 月存款减少3.92 万亿，同比多减3.46 万亿元，其中居民存款减少1.85 万亿元，同比多减6500 亿元，企业存款减少1.87 万亿元，同比多减1.73 亿元。企业存款增量的大幅下滑应与监管对手工贴息、高息揽储的监管趋严有关。
　　从四季度金融数据来看，二季度信贷需求的回落表明了当前市场主体对宏观经济复苏的趋势仍不确定，企业、居民两端均相对缺乏扩产能或加杠杆的信心，因此内生动力的复苏相对迟缓。在这种情况下，仅靠经济自发式的企稳向好有一定难度。中央经济工作会议明确指出要“先立后破，以进促稳”，且24 年开年来监管层持续强调要“增强宏观政策取向的一致性，加强市场预期管理”。从最近的政策导向来看，政治局会议明确提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”以及“及早发行并用好超长期特别国债”。目前成都、杭州等二线城市陆续全面放开限购政策，以及发行超长期国债等财政政策也有望在二季度靠前落地，期待房地产政策的持续优化和政府开支的适度发力，能够推动经济继续保持企稳复苏的向上趋势。
　　5、投资建议：四月信贷增量及结构均不及预期，充分反应了二季度实体信贷需求明显走弱的趋势。在LPR下行、有效信贷需求不足的背景下，银行净息差下行压力仍大，但受益于存款成本压降，息差降幅有望小于23年。资产质量方面，消费贷、个人经营贷等零售贷款资产质量存在压力，但风险整体可控。在当前新旧动能转换大背景下，仅靠经济内生式、自发式的企稳有一定难度。期待房地产政策的持续优化和政府开支的适度发力，推动经济呈现更加明显的企稳复苏趋势。
　　银行板块配置上，宏观经济复苏较缓，银行业基本面继续筑底，银行股投资按照基本面从强到弱的“选美”策略受经济预期和板块beta 影响较大，在当前环境中仍有压力，从确定性强、实现置信度高、安全边际充分等因素出发，高股息策略仍应是银行股投资的主线思路。除大行A 股之外，在兼顾业绩持续性和分红确定性的基础上，银行板块高股息策略进一步深化、扩散的三大方向：1）在A 股寻找股息高、业绩强的标的，如：成都银行、江苏银行、浙商银行等；股息和估值错位、业绩有底的标的，如：招商银行、兴业银行、平安银行等。2）国有大行H 股。3）港股高股息的国际大行汇丰控股、渣打集团。此外，继续推荐常熟银行、宁波银行、杭州银行、苏州银行等绩优标的。
　　6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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