非银金融行业：不必过于纠结社融 再提保险资产端弹性

4 月社融规模和结构全面超预期回落，新增社融为-1987 亿，M1 同比-1.4%，M2 同比在前值8.3%基础上继续回落至7.2%。我们认为，不应只关注M2-M1 的持续走扩反应资金活化效率偏低的现实，还要关注央行一季度货币政策报告中再次强调“减少资金沉淀空转”，信贷总量增速放缓真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，伴随财政政策力度进一步加大，债券市场供需有望进一步改善。我们在之前多次周报中反复强调应重视伴随财政政策二三季度发力，经济企稳复苏得到验证（4 月CPI 温和提升且未来价格有望延续抬升，PPI 再在荣枯线以上）时，长端利率上行给已在负债端改善的保险板块带来的估值提升。同时，资本市场好转带来的为资本市场服务的券商板块的β机会。
我们坚定认为需要重视当前经济回暖和资本市场改革加速对于险企资、负两端的同时提振，建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险。也持续建议重视证券板块行情的持续性，沿并购重组和ROE 提升做大做强两条主线布局，建议关注中国银河、方正证券、浙商证券、华泰证券等。
市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3,154.55 点，环比上周+1.60%；深证指数报9,731.24 点，环比上周+1.50%；沪深300 指数报3,666.28 点，环比上周+1.72%；创业板指数报1,878.17 点，环比上周+1.06%；非银金融（申万）指数报1,436.17 点，环比上周+1.44%，证券Ⅱ(申万)指数报1,236.22 点，环比上周+0.12%，保险Ⅱ(申万)指数769.20 点，环比上周+2.87%，多元金融(申万)指数报985.06 点，环比上周+0.65%；中证综合债（净价）指数报102.76，环比上周-0.13%。本周沪深两市累计成交4323.90 亿股，成交额47491.85 亿元，沪深两市A 股日均成交额9498.37 亿元，环比上周-14.38%。截至5 月10 日，两融余额15339.96 亿元，较上周+1.45%，占A 股流通市值2.17%。截至2024 年4 月30 日，股票型+混合型基金规模为6.07 万亿元，环比-2.82%，4 月新发权益基金规模份额199 亿份，环比-41.55%。板块估值方面，截至4.26，券商板块PB 估值1.23 倍，低于三年历史估值7%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV 估值分别为0.67X、0.50X、0.40X 和0.34X。个股涨幅方面，券商：财达证券环比上周+3.02%，浙商证券环比上周+2.74%，中金公司环比上周+2.61%。保险：中国平安环比上周+3.80%，中国人寿环比上周+3.16%，中国太保环比上周+7.17%，新华保险环比上周+3.49%。
证券业观点：
为配套建设一流投资银行和投资机构标准，证监会对《关于加强上市 证券公司监管规定》进行进一步修订。
重点强调“审慎开展高资本消耗型业务”。规定提出优化发展理念，统筹规范融资行为。把功能性放在首要位置，严格规范资金用途，审慎开展高资本消耗型业务。23 年初，证监会已表态“倡导证券公司走资本节约型、高质量发展新路”，在年末对券商风控指标修订后，明确优化券商开展做市、资管等业务风控指标，我们预计此次文件后续券商上市公司非方向性重资产业务有望成为提升ROE 的发展方向。
此外，《规定》兼顾风控与信息披露等涉及内部治理、风险控制及价值创造等事项，增加季报披露风控指标要求。具体包括健全公司治理，强化内部管控和风险管理要求。建立健全组织架构保证公司运作的独立、稳健性，强化对股东及实控人权力规范、财务报表披露规范，完善从业人员长效激励机制。促进行业发展，完善信息披露要求。结合并表监管安排，风险计量方法等，在披露时对相关口径及差异化安排进行说明，增加要求上市券商在季度报告中披露净资本等主要风控指标达成情况，并对不符合规定情况及时公告披露原因，取消证券公司分类结果披露要求。践行人民立场，提升投资者保护水平。强调证券公司建立健全投资者关系活动相关制度及程序，进一步突出价值创造与股东回报，重视提高现金分红水平，鼓励形成股份回购机制安排。
我们认为，加强风控和信息披露或有利于完善净资本为核心的风险控制体系，提升投资者回报。完善从业人员管理及长效激励约束机制有望增强从业人员稳定性。围绕净资本监管体系的进一步完善有利于提升对自身风控能力的重视程度，落实风控水平与业务风险相匹配原则，提升业绩抗波动能力。我们预计随监管导向证券行业“集约化”发展，后续并购、重资产业务非方向转型或成为行业高质量转型发展的重要方向。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券、方正证券。
保险业观点：
放开“1+3”网点合作限制，银保渠道规模和价值有望齐升。2024 年5月9 日，为进一步深化银行保险合作，促进商业银行代理业务规范健康发展，更好满足消费者合法权益，国家金融监督管理总局发布《国家金融监督管理总局关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》（以下简称《通知》）。
取消银行网点与保险公司合作数量限制，引导归回良性竞争和提升业务品质。相比之前规定，商业银行每个网点在同一会计年度中只能与不超过3 家保险公司开展保险业务合作，此次《通知》开放了银行网点与保险公司合作数量限制，我们认为有助于扩大双方合作范围，也有助于银行网点与保险公司公平开展代理合作竞争，防范比拼费用带来渠道营销的恶性竞争，有助于引导行业回归客户需求，开发和销售更多符合消费者真实需求的产品。
强调佣金率不得超过产品备案水平，继续严格执行“报行合一”费用管控有望提升银保渠道价值贡献。本次在合作对象放开基础上进一步强调佣金上限，我们认为有助于各分支机构加强费用管控，有助于保险和银行双方发挥各自优势和长期合作粘性，银保渠道合作的广度和 深度有望提升。
宏观经济保持复苏态势，居民消费逐步回暖，保险负债端和投资端有望充分受益助力估值回升。国家统计局公布4 月CPI 和PPI 数据，4月CPI 数据环比由降转涨，同比+0.7%，较上月涨幅提升0.1pct，4 月CPI 显示居民消费需求持续恢复；4 月PPI 同比-2.5%，环比-0.2%，同比降幅较上月有所收窄，部分行业需求阶段性回落导致环比数据小幅波动，整体来看4 月工业生产保持复苏态势。
随着银保合作数量的放开，各大险企银保渠道有望持续聚焦价值转型，优化业务结构，随着合作范围的逐步扩展，银保渠道规模和价值表现均有望持续提升。同时，伴随宏观经济持续复苏，近期10 年期国债收益率触底回升，同时权益市场表现亦有所回暖，另外央行最新发布的一季度货币执行报告中表示，加大逆周期调节力度，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配，债券市场供求有望进一步趋于均衡，长端利率有望伴随经济复苏企稳回升，保险资产端有望充分受益。
主要上市险企负债端和投资端均有望持续保持复苏，保险板块有望在逐步到来的顺周期背景下迎来估值持续反弹，建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险，关注中国平安和新华保险。
流动性观点：本周央行公开市场净回笼4380 亿元，其中逆回购投放120 亿元，到期4500 亿元。
货币资金面：本周短端资金利率上行。3 月加权平均银行间同业拆借利率1.84%。本周银行间质押式回购利率R001-26 bp 至1.74%，R007-22 bp 至1.87%，DR007-29 bp 至1.82%。SHIBOR 隔夜利率-5 bp 至1.73%。
债券利率方面，本周1 年期国债收益率+1 bp 至1.71%,10 年期国债收益率+1 bp 至2.31%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。