医药行业研究：2024Q1业绩迎来拐点 板块盈利能力出现修复

仿制药板块2023 年营收净利润稳健增长，2024Q1 业绩迎来拐点，板块盈利率能力修复。我们统计了仿制药板块的85 家公司(附录)，2023 年共实现营业收入3652 亿元，同比增长2.79%，实现归母净利润310 亿元，同比下降3.22%，扣非归母净利润253 亿元，同比增长1.76%。单季度来看，仿制药板块2023Q4 业绩承压，2024Q1 业绩迎来拐点。2024Q1 实现营业收入943.53 亿元，同比增长0.08%，归母净利润102.84 亿元，同比增长1.85%，扣非归母净利润97.87 亿元，同比增长7.17%。2024Q1 净利率改善，板块盈利能力修复。2023 年仿制药板块毛利率为50.76%（-0.32pct），净利率为9.34%（-0.24pct）。2024Q1 毛利率为50.72%（-0.58pct），净利率为12.49%（0.60pct）。整体来看毛利率水平趋于稳定，2024Q1 净利率有所改善。随着集采、国谈政策持续优化，降价幅度逐步收窄趋稳，毛利率的边际影响或不断减弱，同时企业不断进行成本优化，盈利能力有望持续提升。
2023 年及2024Q1 仿制药板块收入增速分布集中，利润增速分化。我们统计的85 家仿制药公司中2023 年营收增速分布较为集中，主要分布区间在-20%到20%之间，共67 家公司，占比79%。2024Q1 营收增速分布在-20%到20%之间的公司有65 家，占比76%，2023 年及2024Q1 仿制药板块利润增速差距较大。2023 年主要分布在-50%到50%之间，共62 家公司，占比73%。2024Q1 增速主要分布在-40%到40%之间，共52 家公司，占比61%。
估值历史低位，有望迎来修复。截至2024 年5 月14 日，化学制剂子版块市盈率为30.92 倍。目前板块估值处于历史较低分位，PE 历史分位数（近十年数据）为12%。板块当前估值仍处于较低水平，随着盈利能力不断改善带来业绩提升，估值有望迎来修复。
投资建议：根据2023 年报及2024 年一季报已披露的情况，仿制药板块内部出现分化，部分企业业绩迎来拐点。随着集采影响逐步出清，仿制药企业稳定的利润给公司的估值又提供较好的安全边际，叠加创新转型有望迎来估值重塑，出海有望打开成长天花板。推荐关注：1）产品成熟学术推广完善，立项能力强，未来业绩确定性好的公司，例如福元医药（601089）、三生制药（1530.HK）等；2）创新药管线进入兑现阶段，估值修复弹性大的公司，例如京新药业（002020）、亿帆医药（002019）等。
风险提示：行业政策变化，药品降价风险，市场竞争加剧，新药研发及上市不及预期，产品销售不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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