建材&家居&出口行业23年报及24一季报总结：逆势稳中求进 头部化特征明显

　　地产链（包含消费建材&定制）：头部企业增长韧性超预期，市场份额逆势提高：21年国内房地产投资创历史新高达到14.7万亿，23年回落至11万亿，同比下降33%，但期间样本公司（下同）总收入并未下滑，且归母净利润同比增4%。24Q1样本企业收入438亿，创同期历史新高，归母利润25亿，次新高。
　　原材料下行、费用管控缓解需求不足带来的盈利下行：23年毛利率30.9%，同比提高1.8pct，也高于21年的30.1%，净利润率10.7%，同比提高1.7%，略低于21年的11%。24Q1毛利率29%，净利率5.5%，同比均有提高。21年10月以来是PPI下行周期，但今年以来上游价格企稳回升，预计原材料红利将减弱。
　　坏账风险仍有但明显下降：截止23年底样本企业按单项计提坏账准备合计106亿元，计提比例至64%，兼顾规模和未计提比例，东方雨虹、王力安防、帝欧家居、科顺股份、蒙娜丽莎、皮阿诺偏高。
　　供给出现收缩信号，资本开支连续两年下滑。样本企业资本开支指数从21年的3.9下降至1.8，显示头部企业产能扩张在持续放缓，多个企业减少资本开支转向积极分红，23年样本公司分红比例已提高到59%，股息率3.2%，其中定制/门窗公司最高。
　　从渠道角度，与21年相比B端和C端公司营收表现差异不是很大，但从B端公司增长拆分看其C端渠道明显是过去三年增量收入可推测B端渠道应有下滑，利润方面，C端23年创历史新高，但B端公司大约是高点的一半。
　　出口链：23年下半年以来进入景气上行周期，关注以下三个方向：1）自主品牌，匠心家居、涛涛车业；2）跨境电商，工贸一体企业如恒林股份、西大门等，家居垂直平台公司如致欧科技，基础设施及服务提供商乐歌股份等；3）新消费，保温杯代工龙头嘉益股份。
　　水泥&玻纤：23年行业盈利继续探底，样本公司利润同比下滑44%，22年同比下滑57%，国际化和产业链延伸（骨料、混凝土）是当前行业头部公司谋求增长的两个主要路径，海螺水泥绝对规模排第一，华新水泥业务占比排第一。
　　23年玻纤行业盈利大幅下降，样本公司利润同比下降51%，但24Q1以来行业价格开始触底回升，受全球制造业补库拉动，预计行业利润有所恢复。
　　风险提示：地产及基建下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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