钼：中长期增量或不及预期 供需格局有望改善

　　事件：
　　截至5 月17 日，钼精矿（45%）价格为3695 元/吨度，周度、月度涨幅为1%、12%。
　　点评：
　　钢招景气持续，钼价持续上行。2024 年1-4 月钼铁钢招量为5.5 万吨，同比+135%；同比增幅较高的原因需考虑2023年1-3 月份的低基数效应，但对比2021-2022 年同期量增幅亦分别达到77%/55%。
　　产业链开工率较高，后续提升空间较小。截至5 月10 日，钼精矿、钼铁和氧化钼开工率分别为76%、69%、95%；分别处于历史同期的较高水平。我们认为在供需持续向好、价格持续上涨的过程中，由于目前产业链开工率已出历史较高位置，因而供应增量空间相对有限。
　　库存转向去化。截至5 月10 日，国内钼精矿、钼铁和氧化钼的库存分别为5170/10300/1470 吨，较峰值（2024 年2月中旬）去化幅度分别为13%、21%、58%。我们认为，随着下游需求景气，钼产业链开工面临瓶颈，产业链库存转入被动去化的阶段。
　　头部矿企下调2025 年钼产量指引，中长期增量或不及预期。5 月16 日紫金矿业发布公告，公布2025 年矿产钼、矿产铜产量为1/122 万吨，2028 年矿产钼、矿产铜产量范围分别为150-160/2.5-3.5 万吨。紫金矿业于3 月23 日公布的2023 年报中披露，预计2025 年矿产钼、矿产铜产量为1.6、117 万吨；本次发布的产量指引为1/122 万吨，调整幅度分别为-0.6/+5 万吨。
　　沙坪沟钼矿进展仍需关注。紫金矿业于2022 年10 月完成对金寨沙坪沟钼矿84%股权的收购，该项目建设期 4.5 年，总投资预计72 亿元，其中建设投资64 亿元，建成达产后年均产钼精矿含钼2.72 万吨；安徽省环境厅于2024 年4 月上旬受理了《安徽金沙钼业有限公司金寨县沙坪沟钼矿采选项目环境影响报告书》。
　　含钼钢产量景气，终端需求良好。直接需求来看，需求量占比较大的含钼钢种316 不锈钢、双相不锈钢以及中厚板2024 年3 月产量累计同比增速分别为6%、58%和3%。终端需求来看，应用场景需求占比较高的油气、化学品制造投资3 月累计同比增速分别为12%、7%。得益于造船和能化（火电、油气和化工）、钢结构领域景气延续，我们预计2026 年全球钼需求量有望达到34.5 万吨，3 年CAGR 为5%。
　　新矿投放仍存在较大不确定性，钼供需有望持续偏紧。海外的主要增量项目为Quebrada Blanca 铜矿二期项目，国内主要为季德钼矿、紫金矿业掌控的巨龙铜矿二期、沙坪沟钼矿等；根据紫金矿业公布的最新产量指引，我们测算2026年全球钼供应为29.5 万金属吨，3 年CAGR 为3%。钼供应将长期偏紧，缺口分别为-4.1/-4.3/-5.0 万吨，钼价中枢将逐步上行。
　　投资建议
　　随着能化与造船行业景气度延续；钼较大比例作为铜伴生矿面临品位下滑问题、且新矿山的投放仍然存在较大不确定性，我们认为钼价中枢有望持续上行；价格上涨，稀缺的钼资源标的有望充分受益，推荐金钼股份。
　　风险提示
　　钼供给超预期；需求不及预期；元素替代风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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