基础化工行业周报：关注磷化工板块近期行情

　　关注近期磷化工板块行情。近日，工业级磷酸一铵价格大涨，或再次引发磷化工板块行情：5 月17 日百川盈孚工业级磷铵市场均价报 6138 元/吨，周内涨价11.7%，较年初底部/同比分别+18.5%/+16.9%。近两周国内工铵企业受到环保督察影响、行业开工不足五成，同时行业库存大幅下降，目前不足4000 吨；需求端则受新疆水溶肥季节性需求+下游新能源厂家补库抢货推动，价格快速上行，同时目前多家企业工铵对外停报。近日，第三轮第二批中央生态环境保护督察全面启动，预计为期1 个月，涵盖了“长江保护法”和“三磷”污染治理的落实情况。我们认为在安全环保检查趋严的背景下，磷化工行业供给存扰动可能，本轮工铵价格上涨已是环保督察供给扰动+需求旺盛带来阶段性供需格局错配引发涨价的代表案例。当前磷化工行业价格/价差分位分别36%/19%，过去三年行业盈利下滑，很多产品单位盈利达到历史低点，价格价差阶段性见底使得业内挺价心态浓厚。在利润诉求推动下，上游或借环保挺价，中下游希望产品价格回归合理状态，预计产生合理补库需求，当前行业库存分位仅40%（若剔除磷酸铁/磷酸铁锂后仅28%）。中长期看，十四五收官将近，政策推动下行业集中度有望提升、行业转型升级有望加速。
　　化工板块的估值修复进行中。过去12 年，化工的ROE 和PB 呈现明显的反身性，市场习惯动态估值，ROE 底部则抬PB，ROE 高则杀PB。但是2023 年出现了ROE 和PB 的双底，说明市场采取了静态思维，对ROE 的回暖缺乏信心。
　　24 年Q1 化工ROE 出现回暖迹象，而PB 却继续下行，反应市场定价出现偏差。预期弱和定价偏差源自对供给过剩和对需求下滑的担心。而信心的修复源自三个方面，供给：当下的低盈利无法持续，会造成国内外产能的出清，结合政策端的催化，有望持续看到供给的反抗，价格脉冲回升。需求：国内若干地产后周期产品呈现出与地产脱敏的特点，美国补库周期进行中，而亚非拉的需求拉动则更加强劲，有望扭转悲观的需求预期。份额：随着欧洲等海外化工产能的竞争力趋弱，产能逐渐退出，我们有望看到中国化工全球份额的持续提高。
　　沿着供给的反抗找突破口，阻力最小。沿着需求确认的方向，持续性最强，化工板块估值修复继续进行。
　　供给的反抗继续演绎，价差开始修复，重视化工行业配置机会。本周华创化工行业指数97.79，环比+0.63%；行业价差百分位为过去8 年的9.17%，环比-1.26%；行业开工率为66.49%，环比-0.67%。本周价格涨幅居前的品种有：合成氨(+8.0%)、Henry 天然气(+6.1%)、甲醇(+5.8%)、工业一铵(+5.7%)、双氧水(+4.7%)。此前因为油价上行的而受到压缩的价差近期开始修复，化工品价差自最低点的7.54%分位开始逐步修复至9.17%，我们判断本轮化工价差底部的翻腾将会带来化工行业配置胜率的提高。从趋势上看，虽然并非国内外共振级别的大行情，但是对比23 年Q3 而言，需求的确认更加明确。近期我们看到供给开始反抗，挺价、减产、检修等，例如TMA、MDI 等产品的海外供给都出现了问题，给国内供给提价带来契机。需求方面，美国的补库以及亚非拉国家需求拉动较为显著。尤其是发展中国家人均GDP 提升后的需求边际有望成为未来2 年中国制造业和化工需求超预期的主要来源。建议重视化工行业配置机会。
　　制冷剂迎来价格上行兑现年。2024 年三代制冷剂配额明细于1 月正式落地，从配额政策端来看，相比于海外执行的基加利修正案细则，国内配额在只允许“高切低”的调增规则下，供给更加有序化。此外，2024 年二代65%配额暂不下发也使得配额总量比预期下降，总体政策超预期演绎。年初以来，三代制冷剂价格不断上涨，截至5 月19 日，R32/R134a/R125/R143a 的主流市场价格分别为3.5/3.2/4.5/6 万元/吨，较年初+105.9%/+16.4%/ +63.6%/+87.5%。三代制冷剂的上涨一方面反映出经过2023 年库存去化之后制冷剂的供应格局优化，另一方面反映出行业定价权逐渐向制冷剂企业端转移。建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份。
　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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