老白干酒(600559)：次高端升级目标坚定 精细化管控初有成效

　　近日我们参加老白干酒股东大会调研，就2023 年公司经营情况、2024 年产品结构规划、渠道布局、品牌战略等核心问题进行交流解答，核心反馈如下：
　　产品结构次高端提升战略决心坚定，SKU 持续精简助力品牌打造。公司近年来持续发力产品体系结构性升级，由前期中低档产品为主逐步建立高端化品牌形象，甲等15/20，1915 等产品培育持续加强，当前公司战略决心坚定，第一重点为提升次高端结构，其次巩固100-300 元价位段根基产品。同时，公司持续SKU 精简清退，当前板城和顺1975 等产品销售情况良好，后续将持续精简产品体系的同时，注重大单品打造。
　　渠道库存去化，提质增效助力利润端提升。公司合同负债处较高水平（2024Q1 年公司合同负债23.64 亿元，同比增长55.5%），经销商打款意愿较强业绩蓄水池充足。同时公司严控库存，经过持续的渠道库存管理，当前整体库存已去化至合理水平。费用端，品牌爬坡期仍需相对较多的宣传费用投入，但意在长远战略发展，渠道及内部团队考核强调费效比，费用精准投放助力利润释放。
　　五朵金花稳定增长，根据地市场稳固为先，逐步发力外延拓展。公司整合收购后拥有五大品牌，其中河北省内坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，省酒龙头地位稳固，面对外来全国性名酒竞争，公司秉持产品品质为先、品牌形象持续打造的战略方针，持续深化如衡水、石家庄等基地重点市场的耕耘。同时多品牌定期协同，武陵酒布局湖南全省，以常德、长沙为基地重点，逐步向省外如广东、福建等地拓展。
　　盈利预测与投资建议：公司省内根基稳固，多品牌协同的同时紧抓产品结构调整、次高端不断升级以及费用精细化管控，随品牌与渠道建设的加强以及省外市场的稳步推进，仍具备长期的增长空间。我们预计公司 24-25年实现总营收60.59/69.79 亿元，实现归母净利润8.16/10.03 亿元，对应PE 分别为 26/22X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；省内压力加剧；宏观经济下行风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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