华安证券：现制茶饮百亿品牌涌现 极致性价比逆势崛起 下沉与出海为两大增量

智通财经APP获悉，华安证券(600909)发布研报认为一批百亿品牌涌现背后是极致性价比逆势崛起、平价贵价两极分化。当前现制茶饮的核心逻辑在于下沉与出海两大增量，内在则是平价茶饮对传统物种瓶装饮料的结构替代与健康升级。该团队认为，过往十年是粗放生长的初生时期，上市号角拉开深入角逐的进阶序幕，远期维度更将对标寡头时代

引言：为何关注现制茶饮?23年蜜雪冰城GMV近500亿、瑞幸(LKNCY.US)超300亿、古茗/茶百道(02555)近200亿、霸王茶姬/沪上阿姨约100亿...一批百亿品牌涌现背后是极致性价比逆势崛起、平价贵价两极分化。成长维度，当前现制茶饮的核心逻辑在于下沉与出海两大增量，内在则是平价茶饮对传统物种瓶装饮料的结构替代与健康升级。下沉力量朝气蓬勃，诚如蜜雪以2-8元极致性价比逆势收割，现已成全球TOP3现饮企业，竞争对手已是瓶饮头部;出海市场何其广阔，现制茶饮可看作中国第一次类似可口可乐/星巴克/麦当劳的消费赛道，出海本质是供应链输出+茶文化输出，类比拿铁带动咖啡，奶茶带动中国茶饮向外输出可期前所未有。

当前：现制茶饮孰优孰劣?整体市场格局初现，平价独家主导，大众充分竞争，高价因底部崛起倒逼降级。竞争维度，当前现制茶饮的比拼核心在于供应链与标准化所带来的规模效应，生意本质是发挥2B供应链的飞轮效应。?产品：同质化标准化是最大痛点，蜜雪冰城/霸王茶姬大单品突出更易标准化; ?供应链：供应链效率是核心赛点，蜜雪冰城/古茗以规模冷链领先、霸王茶姬主打极简供应链; ?品牌：短期起势的最佳角度来自流量/长期则回归供应链本质，当前蜜雪冰城/霸王茶姬的IP打造及国风塑造成效突出;?渠道：门店规模是上牌桌基础，蜜雪冰城/古茗下沉领先、霸王茶姬/喜茶新开势能显著;?成长盈利与单店模型：综合分析蜜雪冰城/古茗盈利质量突出但发展策略有异，蜜雪积极而古茗稳健、霸王茶姬单店模型绝对领先。

未来:“春秋战国”如何迭代?过往十年是粗放生长的初生时期，上市号角拉开深入角逐的进阶序幕，远期维度更将对标寡头时代。核心公司成立多为08年后，竞争要素是同质化下的规模(成本+开店)，上市开启全产业链布局，竞争要素迭代为差异化下的运营(从下沉到出海、从同质化到产品化)，我们进阶探讨?下沉之争：激化，厂商竞相降低加盟门槛跑马圈地;?出海之争：蓝海，头部及新锐厂商皆跃跃欲试，蜜雪冰城/霸王茶姬出海已一马当先;?产品之争：茶化是下一方向，霸王茶姬在茶化趋势中相对领先，下一步演进为挖掘茶价值、借力“茶文化”，我们预见行业产品化窗口正值开启。

定价：多维对比优选蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗。蜜雪冰城(平价王者+出海先发：测算国内开店超7万家，市值空间千亿)、霸王茶姬(国风鲜奶茶胜者+模型最佳：今年GMV望翻倍超星巴克中国，远期第一品牌)、古茗(区域霸主稳扎稳打：全国化具翻倍空间，加盟口碑及盈利质量突出，市值空间400亿)，积极关注茶百道(供应链布局加速，23年PE仅11x)。

风险提示：新品拓展不及预期;门店拓展不及预期;IPO进展不及预期;单店模型受损